AI导读：

特朗普政府“对等关税”正式实施，范围广、节奏快，或加剧贸易摩擦。外汇市场，人民币有效汇率修复；美债收益率有望进一步下行；金价中枢或随美国债务扩张上移；美股面临双重压力，预计维持弱势。

2025年4月3日，特朗普政府“对等关税”正式实施，该政策范围广泛、节奏快速、幅度高且弹性大，同时‘保护’关税不叠加，并豁免加拿大和墨西哥，显示出特朗普试图通过关税来平衡贸易赤字的决心。根据特朗普在2025年1月20日签署的“美国优先贸易政策”，特朗普已着手审查《中美第一阶段经济贸易协议》《301条款调查行动四年审查》，并评估与中国永久正常贸易关系，这可能导致后续的贸易摩擦进一步升级。

外汇：为对冲关税冲击，人民币有效汇率得到修复，双边汇率区间上沿已上移到2022年后的“三峰”附近。在衰退交易背景下，美元指数预计在第二季度还有回落空间，而欧元短线利空出尽，有望出现升值行情。此外，套息交易平仓为日元带来强劲升值动能，需密切关注美股市场情绪。

美债：美国经济数据持续走弱，CPI短期温和下滑，市场多头氛围浓厚，这些因素均有助于美债收益率进一步下行。投资者应把握4、5月的收益率下行窗口期逐步止盈，预计10年期美债收益率下行目标为3.9%和3.7%。但需高度警惕5月后的收益率反弹风险。

黄金：过去三个月，金价上涨近20%，目前存在休整需求。然而，金价大幅回调的可能性仍然较低（如超过10%）。考虑到今年6月至8月，美国财政部资金将面临耗尽，美国国会可能在此之前提高债务上限，因此预计今年第二、三季度金价中枢将随美国政府债务扩张而再度上移。

美股：当前，美股市场正面临算力逻辑逆转以及美元环流体系逆转的双重压力，这些变化重创了美股牛市的根基，因此预计美股仍将维持弱势。

（文章来源：兴业证券）