近期，美元兑离岸人民币汇率突破7.3大关，波动幅度明显加大，与此同时，国内债券市场也出现了小幅调整。这一系列变动引发了市场的高度关注，那么，汇率波动与债券市场之间究竟存在着怎样的影响逻辑？债券投资者又该如何应对？

　　（一）汇率的定义及近期波动原因

　　汇率，作为经济增长预期的比价和不同货币的供需格局的体现，可以被视为一种资产。在为其定价的过程中，我们可以从两个维度来审视：

　　1. 中期逻辑层面：经济增长预期的比价。汇率，本质上是指一国货币相对于另一国货币的价值。货币价值进一步可以简单拆分为经济增长预期的比价。因此，当某一国家的实际经济增速预期相较于另一国家提升时，该国汇率有望升值；反之，则面临贬值压力。从图表中可以看出，中美经济增速差与二者汇率变动呈现出紧密的相关性。

　　2. 短期交易层面：不同货币的供需格局。从短期交易的角度来看，当离岸市场上人民币需求增加、美元需求减弱时，人民币会相对强势；反之，则承压。需求的底层逻辑是趋利性，即两国利差和贸易顺差下的换汇需求。投资者往往会通过借入低利率货币，投资于高利率货币进行套利，这种交易行为会对汇率产生影响。

　　近期人民币汇率走弱，更多是受美元指数强势的影响。自2024年11月8日以来，美元指数上涨了4.46%，同期，美元兑离岸人民币上涨2.85%，美元兑日元上涨3.53%，而欧元兑美元则下跌了4.48%。在非美货币中，人民币的表现相对更为坚挺。

　　（二）汇率后续走势分析

　　1. 短期央行如何“稳汇率”？

　　人民银行在管理汇率预期方面拥有丰富的工具，主要分为价格型工具和数量型工具两类。价格型工具如逆周期因子的调节；数量型工具则通过调节外汇市场人民币的供求关系来影响汇率，具体包括调整外汇存款准备金、发行离岸央票、调整跨境融资宏观审慎调节参数和掉期操作等。

　　近期，人民银行在离岸市场发行了大规模的央票，显示出央行“稳汇率”的决心。同时，从隔夜的CNH Hibor利率达到8%也可以看出“稳汇率”的效用。

　　在国内市场方面，无论是基于利差的角度，还是基于短端资金利率回升配合外汇掉期交易的角度，当汇率承压时，国内资金面往往偏紧。历史上，如2022年10月，2023年8月-11月，人民币汇率触及关键点位时，资金利率均有所上行。

　　近期，人民银行在持续回笼流动性，截至2025年1月9日，央行公开市场操作已净回笼6625亿元。

　　2. 中期汇率有望保持在合理均衡水平

　　从历史经验来看，美元指数的走势往往受到市场预期的影响。近期美元指数的强势主要源于市场对特朗普上台后政策主张的提前反应。然而，市场持续交易时容易过度强化预期，导致现实往往不及预期。

　　聚焦于当下，市场对于特朗普政策预期的计入程度依旧不低。但从特朗普本身的政策主张来看，“强美元、低利率、制造业回流”在逻辑上是不可能三角，因此特朗普主张全部落地存在较大难度。

　　另一方面，从我国的贸易顺差情况来看，2024年前11个月，我国货物贸易进出口总值同比增长4.9%，货物贸易顺差同比增长18.4%，创历史同期最高水平。这为我国平衡外汇供求提供了有力保障。

　　（三）汇率波动对债券市场的影响及应对策略

　　1. 货币政策“适度宽松”趋势不改，友好的货币环境并未改变

　　汇率波动的本质是两国经济增长预期的差异。货币政策始终需要为经济增长助力，“以我为主”。短期节奏上，或许需要等待“对手牌”，但“以我为主”并不意味着人民币汇率的走弱，核心仍在于后续国内财政政策力度会令市场产生怎样的经济增长预期。

　　而财政的发力隐含相对平稳的低利率环境要求。因此，对于债市而言，货币政策“适度宽松”的趋势并未改变，友好的货币环境依旧存在。

　　2. 在货币宽松进程未结束前，债市每次波动或都是再关注机会

　　策略上，“适度宽松”的货币政策基调未变，债市趋势尚未扭转。虽然短期债市面临汇率带来的资金面扰动，但从历史来看，在货币宽松进程未结束前，债市每一次波动或许都是再关注的机会。

　　综上所述，汇率波动与债券市场之间存在着复杂的影响关系。投资者应密切关注汇率走势及央行政策动向，以制定合理的投资策略。

（文章来源：富国基金）

(原标题：近期汇率大幅波动，债市走向几何？)

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