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华西证券发布研究报告，详细解析牛市行情的快涨、博弈及走牛（或趋弱）三大阶段，并指出当前市场仍处于博弈阶段，未来行情或仍偏震荡。

财中社11月28日电华西证券最新研究报告指出，牛市行情可划分为快涨、博弈及走牛（或趋弱）三大阶段。快涨阶段受政策利好及情绪驱动，迎来大幅上涨。进入博弈阶段，市场情绪趋于理性，行情回调，且量价关系和“剪刀差”成为预测拐点的关键指标。其中，“剪刀差”指的是快涨阶段中表现前10%与后10%股票累计收益之差，其收窄程度反映市场情绪消化程度。

历史数据显示，当价格跌至快涨阶段中点，且成交额MA5降至该点三分之一以下时，市场或具备走牛基础。此外，强势行业若继续占优，“剪刀差”达到90%时或有转机；反之，50%-70%时或现转机。

至于第三阶段，即走牛或趋弱阶段，则由政策加码与基本面预期共同决定。具体而言，政策加码与基本面支撑共存时，行情将明显反弹并走强；若无政策加码但有基本面支撑，则市场或呈现“慢牛”行情；若政策加码而无基本面支撑，行情或现“短牛”，亦或延续回调；两者均无时，行情趋弱。

更深层次上，政策与基本面通过影响ROE和估值来驱动股价。ROE受产量、价格、利润率和所有者权益影响，而估值则受盈利预期和风险偏好影响。当前，本轮牛市仍处于博弈阶段，因量价指标和“剪刀差”相对位置偏高，且市场进入政策“空窗期”，基本面修复信号待验证，市场更期待增量财政政策推动ROE修复。因此，未来行情或仍偏震荡，博弈阶段或较为漫长。

（图片来源：网络，文章来源：财中社）