曾被视为欧洲安全资产的法国国债，如今收益率却一度超过希腊国债，这一变化在几年前是难以想象的。希腊国债去年还被主要评级机构列为垃圾级，而希腊更是2010年欧债危机的“重灾区”，与意大利、西班牙、葡萄牙和爱尔兰一同被称作“欧猪五国”。

今年6月，法国总统马克龙解散国民议会后，德法国债利差创下12年来最高纪录。近日，法国国债再度陷入危机。在法国赤字和债务规模空前的背景下，法国总理巴尼耶正努力推动旨在削减支出、加税和削减预算赤字的2025年预算草案。然而，这份“勒紧裤腰带”的预算却受到极右翼党派的反对，他们威胁称，如果继续减支，就要弹劾政府，让巴尼耶倒台。

政坛动荡叠加债务大增的担忧，德法10年期国债利差本周二创下2012年欧债危机以来最阔纪录，此前五天，法国国债还遭遇了近两年来最大规模的抛售。周四，法国10年期国债收益率一度超过希腊，虽然之后小幅回落，但市场的定价已经意味着投资者认为法国同希腊的债务风险一样高。法国可能会成为下一个“欧猪”国家吗？

今年以来，法国持续被债务问题所困扰。法国国家统计与经济研究所公布的数据显示，法国公共债务持续飙升，截至2024年第二季度，债务总额达3.2万亿欧元，占国内生产总值的112%。惠誉和穆迪都已将法国主权债的前景展望从“稳定”下调至“负面”，Scope还下调了法国的信用评级。

信用状况的恶化不断推高法国国债风险溢价，年初至今，法国10年期国债收益率飙升超40个基点。面对屡被警告的债务问题，就任总理不到三个月的巴尼耶，便拿出了“紧缩版”财政预算案，计划削减开支和增加税收，总计约600亿欧元。但这却招致左翼和右翼党派的不满，要求要顾及民生、反对削减福利。

持续的僵局下，巴尼耶表示，他很可能被迫动用“49.3”的宪法条款，该条款允许政府不经议会投票就通过立法，但也会让政府面临不信任动议。如果第三大党派“国民阵线”联盟也倒向左翼，那么议会投票将能达到弹劾成功的绝对多数。

预算案危机再次将法国政局推向政府倒台的风险之中，金融市场对此忧心忡忡。本周二，德法10年期国债利差飙升至90个基点，创2012年欧债危机以来收盘最阔纪录。法国主要股指CAC 40周三收跌0.72%，创下8月5日以来的新低，本周累跌1.29%，是欧洲主要股指里表现最差的指数。银行股深受重创。

为了安抚市场情绪和避免弹劾，巴尼耶政府在周四做出妥协，表示在2025年预算草案中不再提高电力税。消息一出，法德10年期国债利差有所缩窄，目前回落至84个基点。

对外经济贸易大学国家对外开放研究院研究员赵永升表示，德国和法国国债在欧洲收益表现一直很好，即使是在金融危机、债务危机或疫情时期。法国国债收益率超过希腊，对法国来说是一件比较严重的事情。兴业研究外汇商品研究员余律分析，近期法国国债收益率动荡背后，主要还是市场对法国政局的担忧。

周五，标普对法国主权债的最新评级结果出炉，尽管存在政治不确定性，但标普仍然决定维持“AA-”的评级。法国经济部长阿尔芒出面辩护，称法国经济不能与希腊相比。赵永升也认为法国的基本面没有太大问题，国债大跌只是短期波动。他表示，法国经济结构比较均衡，抗风险能力也更强，基本面还有韧性。

然而，法国长期基本面虽不构成太大风险，但下周的政局走向或将掀起债市的又一轮动荡。极右翼政党领袖勒庞已向政府发“最后通牒”，如果巴尼耶不能在下周一之前同意她的预算要求，将有可能决定推翻政府。投资者需保持密切关注。

对于法国国债的短期走势，余律认为，目前法国债务风险可能处于欧元区成立后的最高水平附近。近期美国国债收益率在特朗普交易冷却后开启修复高估，主权债券收益率总体倾向于回落，可能对法国国债收益率上行构成一定制约，但短波段还需关注法国政局动态。

巴尼耶政府的去向问题，也是一把高悬在法国资本市场上的政治风险之剑。荷兰银行高级欧洲利率策略师Michiel Tukker表示，勒庞不一定会在短期内兑现推翻政府的承诺，但这确实提醒市场法国政坛正处于危险之中。赵永升指出，马克龙选择巴尼耶出任总理，部分也是看中他在法国政坛的超然地位。但这也带来一个问题，就是巴尼耶更熟悉欧盟文牍主义的那一套逻辑，而不熟悉法国政治的运作和经济治理。上任以来，他更多遵守欧盟规则去节支增收，但偏向紧缩的政策并不利于法国经济增长。

（文章来源：21世纪经济报道）