从11月初起，信用债市场收益率走势发生逆转，进入下行修复阶段。其中，城投债因化债政策的实施表现尤为突出。

根据中央国债登记结算有限责任公司的数据，截至11月27日，银行间信用债市场收益率普遍下滑。例如，中债中短期票据收益率曲线（AAA）3M期限稳定在1.92%附近，3年期收益率微降1BP至2.08%，5年期收益率减少2BP至2.23%；中债中短期票据收益率曲线（A）1年期下行1BP至7.72%。

此外，财政化债资金的落地有效缓解了城投企业的短期流动性压力，城投债近期表现不俗，市场情绪显著提升。11月18日至22日的数据显示，信用债长端利率在波动中缓慢下行，低评级品种表现更佳。城投债AA(2)等级3年期和5年期收益率分别下降7BP至8BP，信用利差缩小8BP；AA-等级1年期和3年期收益率回落8BP，信用利差收窄9BP。

机构交易员指出，低评级中长久期品种受到追捧，反映了市场对2.4%以上高票息信用债需求的增加。城投债3年至5年期品种的成交收益率在2.4%至2.8%区间的占比高达84%。业界普遍认为，在明确的政策支持下，城投债在风险控制范围内可适当下沉信用。

中金公司的最新债市调查显示，对于城投债投资策略，多数受访者认为中部省份的化债政策有望改善区域偿债能力，可以适当下沉以获取超额收益，但久期仍需谨慎。同时，也有受访者认为城投平台公募债券打破刚兑的可能性较低，仍会超配城投债，特别是云贵和东北地区的主要平台。

然而，尽管化债政策提振了市场信心，但仍存在结构性风险。惠誉评级亚太区国际公共融资评级高级董事孙浩指出，债务置换将优先针对城投企业成本高、期限短且结构脆弱的隐性债务，缓解其再融资压力并优化债务结构。但经营性债务风险仍然存在，需要保持警惕。

截至2024年6月，全国城投平台的金融债务规模达62万亿元，其中债券16万亿元，付息压力较大。非金融债务规模同样不容小觑。天风证券固定收益首席分析师孙彬彬指出，当前城投平台还本付息仍面临较大压力，弱资质地区的债务压力尤为突出。

展望后续，西部证券固收首席分析师姜珮珊建议，负债端稳定的机构可适当配置中低评级债券作为底仓，但久期不宜太长，且应以资质较强的省份为主。同时，建议关注5年期高等级城投债的补涨机会。中诚信研究院则建议，后续可关注2年至3年期，部分化债重点地区的城投债配置机会，以及城投境外债的配置价值。

浙商证券研究所固收分析师杜渐认为，明年信用债市场收益率有望整体向下，挑战新低。3年期左右的城投债规模和收益相对可观，山东、重庆、天津、河南和四川区域内的城投主体值得重点关注。但随着时间的推移，需要逐渐淡化化债政策利好的影响，更多聚焦区域发展以及城投主体本身。

（文章来源：新华财经）