时隔一年半，杭氧股份（002430.SZ）对气体动力科技的整合交易再生波澜。近日，杭氧股份发布公告，宣布其控股股东杭州资本改变原计划，不再谋求成为气体动力科技的第一大股东，转而以有限合伙人（LP）身份参与投资。这一变动使得杭氧股份与气体动力科技——中国工业气体行业第五大与第一大公司的整合前景蒙上阴影。

　　作为国内工业气体行业的领军企业，杭氧股份近年来频繁出手，并购空分资产，并积极布局特种气体业务。然而，由于行业整体承压，这些举措对公司业绩的提升并不显著。

　　整合交易变数横生

　　杭氧股份原计划通过其间接控股股东杭州资本参与设立特殊目的公司（SPV），收购盈德香港旗下的浙江盈德控股集团有限公司（浙江盈德）100%股权，从而间接整合气体动力科技的工业气体业务。然而，由于交割先决条件未能满足，交易方案被迫终止，改由数家投资人与卖方太盟投资集团另行签署协议，成立新的SPV收购标的资产。

　　太盟投资集团是亚洲知名的私募股权投资基金，曾成功私有化盈德气体并取得宝钢气体的控制权，将其整合为气体动力科技。然而，气体动力科技在港交所的上市之路并不顺利，最终未能成功挂牌。根据招股书，气体动力科技在国内工业气体行业排名第一。

　　此次交易的对价约为493亿元，而杭氧股份截至2024年三季度的货币资金余额仅为29.75亿元，显然难以独立承担如此庞大的现金交易。因此，杭州资本原计划先行参与交易，为杭氧股份提前锁定优质产业投资机会。然而，在新的交易框架下，杭州资本仅以LP身份参与，不再享有对收购公司的决策权和管理权，导致原定的资产整合计划出现重大不确定性。

　　杭氧股份频繁并购求增长

　　杭氧股份的前身是成立于1950年的浙江铁工厂，2010年在深交所上市。随着公司业务逐渐调整，工业气体业务已成为公司的支柱性业务。目前，杭氧股份的控股股东为杭氧控股，持股比例为53.33%，实际控制人为杭州市国资委。

　　工业气体行业的商业模式较为特殊，龙头公司与大型企业客户绑定紧密，在客户所在地或附近建厂提供现场制气业务。因此，工业气体项目往往具有排他性，同业并购成为企业做大的重要途径。杭氧股份也明确了未来同业整合的方向，将并购目标分为已上市公司、存在品种和区域互补的未上市公司以及包装气业务企业三类。

　　除了筹划重组气体动力科技外，杭氧股份还频频出手收购空分资产。今年以来，公司已设立全资子公司泽州杭氧气体和南昌杭氧气体，分别受让山西晋钢智造和方大特钢旗下的空分装置，并计划新建空分装置。此外，杭氧股份还在加快布局特种气体业务，通过混改引入战略投资者并成立电子特气BU。

　　然而，尽管杭氧股份在并购和业务拓展方面不遗余力，但公司业绩并未出现显著提升。2023年及2024年上半年，公司气体销售业务的收入增速放缓，毛利率下滑。杭氧股份在年报中表示，这主要受稀有气体价格大幅下滑及液体市场低迷等因素影响。

（文章来源：蓝鲸财经，图片来源于网络）