美联储货币政策的不确定性正逐渐加深。当地时间11月26日，美联储公布的11月会议纪要显示，若经济数据符合预期，逐步降息或成合理选择。鉴于经济前景不明朗，当前利率对经济制约程度亦存疑，需谨慎行事。

对于12月的政策会议，美联储未给出明确指引，降息与否仍悬而未决。明尼阿波利斯联储主席卡什卡利表示，12月降息仍可考虑，经济面对利率上升的韧性表明，中性利率可能更高。

中航证券首席经济学家董忠云指出，经济数据及前景预期是左右美联储政策的关键。美国就业和通胀数据表现坚韧，叠加特朗普未来政策可能带来的再通胀风险，为美联储政策增添了不确定性。美联储官员因此采取谨慎措辞，为未来市场预期调整留足空间。

2024年已近尾声，通胀问题未解，大选结果出炉后，美联储又面临新挑战。特朗普上任后，通胀不确定性将进一步加剧，美联储将迎接严峻考验。

会议纪要释放了什么信号？11月7日，美联储降息25个基点，会议纪要显示所有与会者都同意此决定。整体而言，最新纪要显示美联储谨慎情绪加重，官员们强调放松政策过快或过慢的双向风险，将依赖数据进行决策。

平安证券首席经济学家钟正生认为，美联储11月降息可从三方面理解：一是前期降温进展未被就业和通胀数据抵消；二是美联储希望保持政策惯性；三是市场利率自发走高，为降息提供了空间。会议纪要还提到，多数受访者预期12月将进一步降息25个基点。

纪要公布后，市场对12月降息预期升温。中泰证券研究所政策团队首席分析师杨畅认为，纪要中的增量表述或成为更多人押注12月降息的理由。其中包括通胀正可持续迈向2%的表述，企业更不愿提高价格，消费者更加敏感；经济总供给改善，潜在产出增长上调；劳动力市场降温，工资-通胀螺旋缓解。

整体而言，美联储模棱两可的表述为未来货币政策留下了想象空间。官员们在降息路径上存在分歧，但共识是避免给出太多具体指引。交易员降低了对未来降息的预期，预计到2025年底，美联储仅降息75个基点。

一些机构预计明年美联储降息幅度有限甚至全年暂停。德银美国首席经济学家Matthew Luzzetti认为，美联储宽松周期已接近停滞，12月将是最后一次降息，随后全年暂停。但董忠云认为，长期维持高利率不利于美国经济发展，降息较大概率会继续推进。

另一个焦点是，一些决策者在11月会议上考虑对隔夜逆回购协议的报价利率进行技术性调整。道明证券美国利率策略主管Gennadiy Goldberg认为，若货币市场利率面临紧张迹象，美联储可能会采取这一行动，但考虑到最近隔夜逆回购余额下降，调整可能不会很快发生。

特朗普新政影响或不会立竿见影。尽管美联储会议召开时特朗普已确认胜选，但纪要未直接提及新总统。美联储主席鲍威尔表示，选举不会影响货币政策决定。但明年美联储将不得不考虑特朗普政策的影响。特朗普表示将对进口商品加征关税，这可能使低收入家庭经济负担加重，加剧通胀压力。

董忠云分析称，特朗普的减税、放松管制等政策可能从需求角度推升通胀，同时主张驱逐非法移民或导致劳动力供给下降，增加通胀压力。关税政策也会直接推高进口商品价格。多重因素推动下，市场担忧美国通胀压力将大幅抬升。因此，美联储在后续会议中可能会将特朗普上任造成的再通胀风险纳入讨论，并可能上调中性利率预估，放缓降息节奏。

尽管降息步伐将放缓，但钟正生表示，未来半年至一年，政策和市场利率的方向仍然是下行的。特朗普新政对经济和通胀的影响或不会立竿见影，其税改法案核心条款将于2025年底到期，关税政策落地和起效也需时日，对通胀的影响有待观察。

此外，美联储从限制性利率回到中性利率的空间仍然充足。目前的政策利率水平仍明显高出长期政策利率，意味着美联储本轮降息空间充足，缺乏长期中性利率大幅上修的实质证据。

（文章来源：21世纪经济报道）