11月15日，证监会正式颁布了《上市公司监管指引第10号——市值管理》，明确要求上市公司需围绕主营业务发展，提升经营效率及盈利能力，并通过并购重组等手段实施市值管理，特别指出长期破净公司需制定估值提升策略。笔者认为，长期破净公司的市值管理策略应因地制宜，因企施策。

截至11月22日，沪深市场中共有402家破净公司，主要集中于银行、房地产、建筑、钢铁、煤炭及商业等传统行业。这些公司在过去较长时间内也常处于破净状态，其中银行业与煤炭业业绩表现相对较好，而其他行业则表现参差不齐，不少公司处于亏损状态。

当前，市值管理的主要手段包括并购重组、股权激励、员工持股计划、现金分红、投资者关系管理、信息披露、股份回购以及大股东、董监高的增持等。针对破净公司，应根据具体情况选择合适的市值管理方式。例如，银行业与煤炭业等业绩良好的公司，可加大分红力度与频次，以稳定投资者的红利回报预期，便于现金流模型估值。同时，上市公司也可在适当时机进行回购，大股东、董监高也可增持，并加强投资者关系管理与信息披露，以深化投资者对公司的价值认知。

对比中美两国市场银行股的估值，A股市场银行股的平均市盈率为5.14倍，平均市净率为0.565倍；而美股市场银行股的平均市盈率为14.41倍，平均市净率为1.8倍。这显示出A股市场银行业上市公司的市值管理存在巨大潜力。A股市场银行股估值偏低，部分原因与投资者对银行不良资产的担忧有关。银行业市值管理的意义不仅在于促进上市公司再融资、避免国有资产流失、维护投资者利益，更在于提升我国银行业的声誉，摆脱不良资产等负面因素的影响。

对于盈利能力较弱的破净公司，市值管理方式的选择需更加审慎。公司净资产并非其内在价值的唯一代表，一些公司破净的主要原因在于投资者难以看到投资回报。这类公司可能因资金紧张而无法进行回购，即使通过贷款回购，未来也需偿还贷款，甚至可能不得不卖出库存股以偿还贷款。同时，大股东、董监高基于对公司当前价值的评估，可能缺乏增持的意愿。

当然，对于传统行业的上市公司，跨行业并购重组也是值得考虑的市值管理方式。但这要求公司管理层对新行业有一定的了解，以避免并购后的整合失败或失控。然而，许多管理人员因长期在传统行业工作，可能难以具备这些条件。另一方面，优质的并购标的并非随处可见，许多优秀的产业标的完全有能力自行上市。

市值管理的最终目标是推动上市公司的投资价值合理反映其质量，而非单纯讲故事或诱导市场炒作。上市公司应立足于提升公司质量，这是做好市值管理的基础。没有夕阳产业，只有夕阳思想。对于盈利不佳的传统行业上市公司，同样可以围绕主营业务大胆实施技术创新，通过新质生产力的培育和运用，推动产业转型升级，提升经营水平和发展质量。

对于业绩较差的破净公司，股权激励、员工持股计划要成为有效的市值管理方式，关键在于避免其成为向特定主体输送利益的渠道。应设定合理的经营业务业绩门槛，激励员工与上市公司及其他股东形成利益共同体，充分发挥其主动性和创造性。

市值管理举措能否得到市场的积极响应以及股价能否有所提升，主要取决于市场而非上市公司本身。目前A股市场的炒作热点多聚焦于题材概念，而上市公司分红等市值管理举措往往难以引起市场的广泛关注。若将市值管理纳入央企、国企负责人的业绩考核，在评估市值管理效果时，就不能仅看股价或市值指标，而应围绕市值管理的核心和基础，综合考察上市公司利润提升、创新成果数量、同类型上市公司估值以及市场波动等指标，以真正评测出上市公司市值管理的实际效果。

（文章来源：国际金融报）