掌舵者庞康虽未率先将酱油公司推入资本市场，却将其打造成了最不平凡的酱油巨头。9月6日，海天味业(603288，SH)以112.93元/股的收盘价，坐拥3050亿元的总市值，成功超越A股包括万科在内的所有单一上市地产企业。

海天味业展现出了双面风采。在资本市场，其A面光鲜亮丽，业绩增长稳健、资金充沛、应收账款微乎其微、分红慷慨、大股东质押比例低；而在调味品主业上，其B面则表现为营销强劲，全国布局，以狼性竞争抢占市场。

无论是在超市货架还是股市交易屏，海天味业都吸引了众多投资者的目光。然而，对于其持续攀升的股价和市值，市场却存在分歧。一方面，投资者追捧其股价；另一方面，也有人担忧泡沫。截至今年6月30日，441个基金产品持有海天味业股票，二季度新增363个基金产品“抢筹”。年销售额超百亿元的海天味业，其3000亿元的市值是如何支撑的？这是资本的盲目追逐，还是真正的价值体现？

A面：资本市场的消费股明星

海天味业在资本市场犹如一颗璀璨的明珠，因其稳定的业绩增长和与茅台相似的经销模式，被誉为“调味品界的茅台”。

庞康作为海天味业的领航者，见证了企业的多次改制。早在1982年，他就在海天味业的前身珠江酱油厂担任副厂长。虽然海天味业上市之路历经波折，但在2014年正式登陆上交所主板后，便迅速成为资本市场的宠儿。上市首日，市值即达到460亿元，超过前三年的营收总和。此后的五年半里，海天味业更是享受了资本市场的无限风光，市值突破3000亿元大关。

值得一提的是，海天味业市值从1000亿元增长至3000亿元，仅用时一年。自2019年以来，其股价涨幅已达约68%，市值增长的绝对数接近之前四年的总和。这一表现，让海天味业成为众多上市公司的羡慕对象。

然而，在东阿阿胶、涪陵榨菜等消费股白马神话破灭后，海天味业的股价走势更加引人关注。股吧里，看多者与看空者各执一词，争议不断。

B面：调味品行业的领跑者

在调味品行业，海天味业同样表现出色。2018年年报显示，酱油、调味酱、蚝油三大产品合计收入占总营收的89%，毛利率高达50.55%。

作为行业龙头，海天味业在定价能力、渠道覆盖和品牌拉力方面均处于领先地位。其全国网络布局优势明显，即使在西部地区，收入也远超同行。在酱油市场占有率方面，海天味业占据约18%的份额，而第二至第五名加起来的市场占有率仅约15%。

海天味业在市场推广方面同样不遗余力。从1999年成为首个在《新闻联播》整点报时环节打广告的品牌，到聘请知名主持人汪涵代言，再到冠名多款综艺节目，海天味业始终保持着强劲的品牌曝光度。

上市后的海天味业，市场推广力度更大，一年的销售费用甚至超过同行的收入。2018年，其销售费用达到22.36亿元，较2014年增长了113%。这样的推广费用让同行望尘莫及。

然而，在研发投入方面，海天味业虽投入巨大，但占营业收入的比例并非行业最高。2018年，其“费用化研发投入”占营业收入的2.89%，研发人员占总人数的7.07%。相比之下，中炬高新的研发投入占比和研发人员比例均更高。

市盈率争议：资本泡沫还是价值投资？

海天味业稳健增长的业绩是机构持续看好的重要原因。但同时，也有私募投资者认为其难以支撑百元股价和超过50倍的动态市盈率。这种观点在海天味业市值创新高时屡被提及。

尽管存在争议，但海天味业的基本面并未出现异常。今年上半年，其营业收入首次突破百亿元，净利润同比增长22.34%。机构在二季度再次疯狂追逐海天味业，新增363个基金产品加入其股东行列。

然而，也有私募人士表示担忧。他们认为海天味业的市盈率长期在40倍~50倍之间波动，建议观望。此外，他们还指出调味品行业的可替代性强，如果仅依靠渠道和议价能力支撑高股价和市盈率，一旦业绩增速不达预期，就可能引起机构出逃。

对于近期股价和市值的新高，海天味业未予回应。

（文章来源：每日经济新闻）