二季度，全球及国内经济环境复杂多变，各类变量仍处于观察验证阶段，股指在此背景下呈现趋势性行情的概率较低，预计将维持震荡格局，静待更为明确的上行驱动信号。

4月以来，万得全A指数波动整理，整体呈现微幅下行趋势，其中上证指数围绕3000点已窄幅震荡近两个月。前期超跌后的反弹未能获得持续动力，市场情绪趋于谨慎，两融余额及北向资金在此期间合计净流出约200亿元。指数强弱对比中，上证50指数表现尤为突出，强于沪深300、中证500及中证1000指数。

2024年政府工作报告设定的GDP增速目标为5%左右，而一季度实际GDP增速为5.3%，高于市场预期及官方目标，显示出经济预期的边际提升，并带动二季度GDP预测均值上调。若4至5月经济数据持续向好，GDP增速预期仍有上调空间，这将有助于市场风险偏好的逐步改善。

然而，从季节性因素考虑，4至5月制造业PMI指数或呈现边际走弱趋势，需警惕超季节性反弹的可能性。与美国库存周期波动显著不同，国内制造业景气周期近年来趋势性不明显，主要围绕50%均衡值波动。参照库存周期运行规律，2024年PMI运行区间有望上移至50%上方，但受房地产弱预期影响，上移幅度有限，难以形成显著的趋势性回升。

从结构上看，制造业景气度边际回暖的核心动力来自外需。全球综合PMI已连续回升，制造业PMI结束衰退状态，稳定在50%以上。美国制造业PMI也呈现回升态势，若美国实现经济软着陆，2024年将迎来新一轮补库周期。但受制于高利率环境，美国补库周期的稳定性和空间存疑。最新数据显示，美国PMI初值不及预期，制造业和服务业PMI均表现疲软。

内需方面，房地产市场仍是拖累因素。尽管LPR利率多次下调，但住宅价格上涨乏力，商品房销售面积下滑。购房需求的回升关键在于成本下降，目前利率调降幅度有限，未能显著改善市场预期。二季度地产销量能否改善，将对经济预期产生重要影响。

国内政策与经济预期此消彼长。一季度经济超预期表现及二季度经济预期上调导致市场政策预期略有下调。但若经济改善与政策超预期宽松共同作用，将显著提升市场信心。然而，受外部高利率环境和汇率压力影响，国内超预期宽松的概率较低。美联储紧缩周期中，国内货币政策以内部经济为主，兼顾汇率压力。近期人民币汇率波动加大，但仍保持相对强势。

内部政策空间的上修需等待美联储政策转向。美联储降息预期不断下修，市场预计首降时点将延迟至9月。若外部通胀和经济持续强于预期，美联储宽松转向将进一步推迟，不利于国内市场风险偏好的改善。

总体来看，二季度股指仍将以震荡蓄势为主，等待上行驱动信号。在资本市场新政策导向下，上证50指数表现有望强于其他指数。外部变量方面，需密切关注美联储政策预期的波动。

（作者单位：中财期货）

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（文章来源：期货日报，图片已保留）