5月中上旬，A股市场呈现出持续攀升的态势，然而进入下旬后，市场稍显乏力，中国权益资产在经历了前期的冲高后有所回落，A股与港股均出现了一定程度的回调。

东证期货宏观策略高级分析师王培丞指出，本轮上涨行情始于4月下旬，主要得益于中美经贸关系缓和的预期。此外，4月份中东地缘冲突加剧及日韩股市下跌导致全球资金再平衡，基本面韧性较强的中国资产，尤其是港股，交易热度显著上升。同时，国内4月底中央政治局会议再度提及稳地产政策，房地产板块的上涨进一步推动了A股指数的走高。

海通期货股指分析师许青辰则表示，前期因稳地产政策优化刺激而领涨的地产股交易已经过于集中，上周地产板块出现较大回调。在国内PMI数据走低的背景下，领涨板块的调整对交易情绪产生了较大影响，成为近期A股调整的主要原因。

随着市场的持续调整，A股市场的流动性也呈现出回落的趋势。许青辰指出，自3月中旬以来，A股资金流入的主要贡献已经转为中散户。虽然上周中散户的净买入额达到76.4亿元，但买入热情明显回落，近5周中散户的平均单周净买入额为197.9亿元。除股票型ETF持续净流入外，融资盘和北向资金均呈现净流出态势。此外，上周新成立的偏股基金份额维持在历史偏低水平，基金发行持续偏冷。综合来看，连续两周的调整以及PMI数据低于预期，阶段性地打压了中散户的抄底意愿，导致资金流入明显回落。

王培丞认为，5月份A股日均成交额快速回落的原因主要有两方面：一是题材股轮动再次加速，对流动性造成了消耗；二是由于上市公司一季报EPS修复不及预期，A股估值被动式抬高，当前A股的安全边际已经明显回落。

许青辰进一步指出，从历史上看，流动性变动的方向对市场走势存在较为明显的影响。若市场的下跌伴随资金的流出，则容易形成恶性循环；但若市场下跌时仍有资金持续买入，则上述循环不会形成，整体调整的幅度或相对有限。因此，我们倾向于认为盈利端“L形”见底，政策端发力加码，估值端修复空间较大。在微观层面资金流出被限制的情况下，对于流动性方面无需过于悲观。以52周累计趋势看，A股微观流动性的长期趋势仍然向好。

展望未来，王培丞表示，有利因素在于财政政策发力，4月底中央政治局会议要求存量财政空间加快释放，以及节能减碳方案落地将推高PPI，企业毛利率边际改善。然而，不确定因素在于美国大选或一定程度上影响中美经贸关系，造成市场风险偏好的回落。总体来看，各种影响因素错综复杂，但国内经济基本面仍是关键。若政策节奏加快稳住总需求，A股高估值压力有望得到消化，后续仍有上涨空间。

许青辰则认为，尽管5月PMI数据走低，但并不会改变目前市场对A股盈利端“L形”见底的预期。目前估值端仍是交易的重心，估值修复方面，高股息标的仍值得关注。中期来看，高息价值股的增量资金一方面来自A股存量资金市场风格的再平衡；另一方面，随着稳增长政策的加码，市场对高久期利率的追逐或一定程度上降温，也有助于市场资金在权益和固收资产上的配置再均衡。同时，从拥挤度的绝对水平看，高息低波动率指数的拥挤度位于其长期均值到均值加1倍方差的区间中，整体较为健康。因此，针对高息标的的交易尚未过热，高红利标的估值修复仍有较大空间。投资者可继续关注上证50指数和高息低波动率指数的配置价值，股指期货方面可以关注IH和IF的多头机会。后续需关注稳地产政策的落地效果及市场开始企稳后中散户买入热情是否出现修复。

（文章来源：期货日报）