11月15日，证监会颁布了《上市公司监管指引第10号——市值管理》，明确指出上市公司需围绕主营业务，提升经营效率与盈利能力，同时采取并购重组等策略实施市值管理，并特别强调长期破净公司需制定估值提升计划。笔者认为，针对长期破净公司，市值管理策略应因企制宜。

截至11月22日，沪深两市共有402家破净公司，这些公司主要集中在银行、房地产、建筑、钢铁、煤炭及商业等传统行业，其中不少公司已长期处于破净状态。尽管银行业与煤炭业业绩表现相对较好，但其他行业则表现各异，不少公司仍处于亏损状态。

当前市值管理的主要策略涵盖并购重组、股权激励、员工持股计划、现金分红、投资者关系管理、信息披露、股份回购以及大股东、董监高增持等。对于破净公司而言，选择市值管理策略需具体问题具体分析。例如，银行业与煤炭业等业绩较好的公司，可通过加大分红力度与频次，为投资者提供稳定的红利回报，便于现金流模型估值。同时，上市公司还可适时进行股份回购，大股东与董监高也可增持股份，同时加强投资者关系管理与信息披露，使投资者更加深入地了解公司价值。

近期，中美两国银行股估值的对比显示，A股市场银行股的平均市盈率与市净率远低于美股市场，这表明A股银行业上市公司的市值管理具有巨大的提升空间。A股市场银行股估值偏低的原因，与投资者对银行不良资产的担忧有关。银行业市值管理的意义不仅在于助力上市公司再融资、避免国有资产低价流失、维护投资者利益，更在于提升我国银行业的声誉，消除不良资产等负面因素的影响。

对于盈利能力较弱的破净公司而言，市值管理策略的选择需谨慎。公司净资产并非其内在价值的唯一体现，一些公司之所以破净，主要是因为投资者在买入股票后难以获得回报。对于这类公司，上市公司可能缺乏资金进行股份回购，即使通过贷款回购，未来也需偿还贷款，甚至可能不得不卖出库存股以偿还贷款。同时，大股东与董监高基于对公司当前价值的分析，可能缺乏增持的意愿。

当然，对于传统行业的上市公司而言，跨行业并购重组也是一种值得考虑的市值管理策略。但这要求公司管理人员对新行业有一定的了解，以避免并购后的整合失败或对标的公司完全失控。然而，由于不少管理人员长期在传统行业工作，可能难以具备这些条件。另一方面，适合并购的优质标的也并非随处可见，优秀的产业标的往往能够自行上市。

市值管理的最终目标是推动上市公司投资价值合理反映其质量，而非单纯讲故事或诱导市场炒作。上市公司应立足提升公司质量，这是做好市值管理的基础。没有夕阳产业，只有夕阳思想。对于盈利不佳的传统行业上市公司而言，同样可以围绕主营业务大胆实施技术创新，通过培育和运用新质生产力，推动产业转型升级，提升经营水平与发展质量。

对于业绩较差的破净公司而言，股权激励与员工持股计划要成为有效的市值管理策略，关键在于不能将其变成向特定主体输送利益的渠道。而应设定一定的经营业务业绩门槛，引导激励对象与员工充分发挥主动性、创造性，与上市公司及其他股东形成利益共同体。

市值管理举措能否得到市场的积极响应以及股价能否有所提升，主要取决于市场而非上市公司。目前A股市场的炒作热点主要聚焦在题材概念上，而上市公司分红等市值管理举措往往难以引起市场的关注。如果要将市值管理纳入央企、国企负责人的业绩考核，那么在评估市值管理效果时就不能单纯看股价或市值指标。而应围绕市值管理的核心和基础，综合考察上市公司利润提升、创新成果数量、同类型上市公司估值以及市场波动等指标，从而真正评测出上市公司市值管理的实际效果。

（文章来源：国际金融报）