“牛市无疑！”11月26日，中信建投证券首席策略分析师陈果在策略会上断言，他继续中期看好中国股市的“信心重估牛”。他认为，随着政策逐步加码展开与见效，2025年牛市有望从“流动性牛”逐步迈向“基本面牛”。尽管过程中可能出现震荡分化，但市场将不会缺乏投资机会。

陈果的“信心重估牛”观点并非空穴来风，而是基于对中国经济反脆弱性的深入观察。他指出，尽管地缘政治局势紧张，但中国出口在贸易壁垒下依然表现出强劲势头，技术封锁也未能阻挡中国产业的持续进步。资本市场的差距拉大，主要是由于产能过剩和内需不足。而“924行情”之前，中国股市低迷的症结在于通缩。当前，房地产止跌回稳、地方化债、央国企股东回报、提振资本市场等各项政策正并进，共同目标是“扭转通缩”。

在全球市场中，陈果认为中国市场具有多重特点，包括部分刺激牛、部分提振牛和部分化债牛。他强调，需要综合评估的市场共识是A股市场流动性充裕。中信建投的数据显示，目前A股市场增量资金情况已大幅改善，市场流动性充裕已成为共识。央行通过两大流动性支持工具互换便利（SFISF）和股票专项再贷款，为市场提供了底部流动性支持。未来，中国居民的超额储蓄有望为A股流动性改善提供空间，随着通缩预期的扭转，债市等其他资金也有望继续流入A股。

陈果进一步指出，流动性是牛市的基础。在中国经济的政策目标实现之前，流动性的宽松将会持续很长时间。在确认走出通缩之前，实际利率和名义利率均会继续降低。宏观流动性宽松是无疑的，对微观流动性来说，这种宽松态势将更加强势。随着利率下行，股票估值的吸引力将越来越高。

针对特朗普账号发布的对进口自中国商品加征10%关税的言论，陈果表示，实际加征关税的影响存在多重变量。他认为，该举措虽然会对2025年中国对美出口产生影响，但不会改变A股中期的牛市趋势。一方面，实际加征税率与时点尚未确定，落地前可能存在抢出口效应，同时预计会有一定的政策对冲措施和转口贸易措施等；另一方面，中国出海情况已明显加速，税收弹性边际可能递减，关税转嫁能力有所增强。

陈果认为，外部压力有可能转变为内部动力，即刺激加改革。他指出，中国有刺激加改革的空间。中国国有部门资产及净资产规模庞大，政府部门资产负债率并不高，有较大加杠杆空间。此外，2020年以来居民超额储蓄每年增长约8.8万亿元，如国有资本充实社保，有利于释放预防性储蓄的消费潜力。

陈果预测，明年将是真正推动刺激加改革的重要一年。他对比了美欧日主要央行的扩表幅度，指出过去多年中国央行资产负债表规模相对GDP有所保留，金融环境相对偏紧。在当前债务周期与稳定资产价格和物价回升等政策目标与需要下，央行动作表态更为积极，扩表周期有望迎来上行拐点。

此外，陈果还指出，产能周期有望在2025年见底。他预计，央行的扩表周期加上企业产能周期，将推动供求关系逆转。企业盈利的上行周期一旦启动，至少要持续两年。因此，他认为基于基本面的逻辑，牛市至少能走到2026年，所以2024年谈牛市结束还为时尚早。

在配置层面，陈果建议战略上关注“两重”“两新”政策加码。“两重”建设是指国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，新型城镇化或是重点方向；“两新”则是指支持大规模设备更新以及扩大消费品以旧换新的品种和规模等。他建议投资者关注地方政府或央国企主导的设备更新项目。

陈果还建议关注优选新质生产力核心方向，并强调出海非美市场仍是中期的优质赛道。他还表示，在牛市背景下，主动管理大有可为。他预计A500将成为核心指数，并建议投资者主动构建A500增强策略。

陈果最后总结道：“无论你长期对中国的经济是乐观、谨慎还是看不清，这一次都是未来N年做多A股市场的一次最佳历史性机遇。”

（文章来源：澎湃新闻）