5月中上旬，A股市场呈现持续上扬态势，然而进入下旬后，市场略显疲态，中国权益资产出现冲高回落，A股与港股均经历了一定程度的回调。

东证期货宏观策略高级分析师王培丞指出，本轮上涨行情始于4月下旬，主要得益于中美经贸关系缓和的预期。4月份中东地缘冲突升级，叠加日韩股市下跌，全球资金寻求再平衡，基本面韧性较强的中国资产，特别是港股，吸引了大量交易热度。此外，国内4月底中央政治局会议再次提及稳地产政策，房地产板块走高，进一步推升了A股指数。

海通期货股指分析师许青辰表示，前期因稳地产政策优化而领涨市场的地产股交易已过于集中，上周地产板块回调明显。在国内PMI数据下滑的背景下，领涨板块的调整对交易情绪造成了较大冲击，成为近期A股调整的主要因素。

随着市场调整的持续，A股市场流动性也有所下降。许青辰指出，自3月中旬以来，A股资金流入的主要贡献已转为中散户。尽管上周中散户净买入额达到76.4亿元，但买入热情明显减退（近5周中散户平均单周净买入额为197.9亿元）。除股票型ETF持续净流入外，融资盘和北向资金均呈现净流出态势。此外，上周新成立的偏股基金份额维持在历史偏低水平，基金发行持续遇冷。综合来看，连续两周的调整以及PMI数据低于预期，阶段性地打压了中散户的抄底意愿，导致资金流入明显下滑。

王培丞认为，5月份A股日均成交额快速下降。一方面，题材股轮动加速，消耗了市场流动性；另一方面，由于上市公司一季报EPS修复不及预期，A股估值被动上升，当前A股的安全边际已显著下降。

许青辰指出，从历史角度看，流动性变动方向对市场走势具有明显影响。若市场下跌伴随资金流出，容易形成恶性循环；但若市场下跌时仍有资金持续买入，则上述循环不会形成，整体调整幅度或相对有限。因此，他们倾向于认为盈利端已“L形”见底，政策端正在发力加码，估值端修复空间较大。在微观层面资金流出受限的情况下，对流动性方面无需过于悲观。从52周累计趋势来看，A股微观流动性的长期趋势依然向好。

王培丞表示，展望未来，财政政策发力将是市场有利因素之一。4月底中央政治局会议要求加快释放存量财政空间，同时节能减碳方案的落地将推高PPI，企业毛利率有望边际改善。然而，美国大选可能在一定程度上影响中美经贸关系，导致市场风险偏好下降。总体来看，各种影响因素错综复杂，但国内经济基本面仍是关键。若政策节奏加快稳住总需求，A股高估值压力有望得到消化，后续市场仍有上涨空间。

许青辰认为，尽管5月PMI数据下滑，但需求端的相对韧性以及近期稳地产政策的加码对需求端具有潜在刺激作用。因此，目前市场对A股盈利端“L形”见底的预期并未改变，估值端仍是交易的重点。

在估值修复方面，许青辰表示，高股息标的仍值得关注。中期来看，高息价值股的增量资金一方面来自A股存量资金市场风格的再平衡；另一方面，随着稳增长政策的加码，市场对高久期利率的追逐或在一定程度上降温，有助于市场资金在权益和固收资产上的配置再均衡。同时，从拥挤度的绝对水平来看，高息低波动率指数的拥挤度处于其长期均值到均值加1倍方差的区间内，整体较为健康。因此，针对高息标的的交易尚未过热。高红利标的的估值修复仍有较大空间，投资者可继续关注上证50指数和高息低波动率指数的配置价值。在股指期货方面，可以关注IH和IF的多头机会。后续需关注稳地产政策的落地效果以及市场企稳后中散户买入热情是否出现修复。

（文章来源：期货日报）