“牛市无疑！”11月26日，中信建投证券首席策略分析师陈果在策略会上发表乐观展望，他中期看好中国股市，称之为“信心重估牛”。他认为，随着政策逐步加码与见效，2025年的牛市有望从“流动性牛”逐步向“基本面牛”转变。尽管市场过程中会出现震荡分化，但投资机会依旧丰富。

陈果的信心并非空穴来风，而是基于中国经济的反脆弱性。他指出，尽管地缘政治紧张，但中国出口依然强劲，产业持续进步。资本市场的低迷主要源于产能过剩和内需不足，而通缩则是症结所在。目前，政府正在通过房地产稳定、地方化债、央国企股东回报和提振资本市场等政策，共同扭转通缩局面。

在全球市场对比中，陈果认为中国市场具有独特的优势，包括部分刺激牛、提振牛和化债牛的特点。他强调，A股市场流动性充裕，增量资金情况已大幅改善。央行通过流动性支持工具互换便利（SFISF）和股票专项再贷款等措施，为市场提供底部流动性支持。未来，中国居民的超额储蓄将为A股流动性改善提供空间，债市等其他资金也有望继续流入A股。

陈果进一步指出，流动性是牛市的基础。在确认走出通缩之前，实际利率和名义利率将继续降低，宏观流动性宽松是无疑的。随着利率下行，股票估值的吸引力将越来越高。

针对特朗普关于对进口自中国的商品加征10%关税的言论，陈果认为，实际影响存在多重变量。虽然该举措会对2025年中国对美出口产生影响，但不会改变A股中期的牛市趋势。他分析称，实际加征税率与时点尚未确定，落地前可能存在抢出口效应，同时预计会有政策对冲和转口贸易措施等。此外，中国出海情况已明显加速，税收弹性边际可能递减，关税转嫁能力有所增强。

陈果认为，外部压力有望转变为内部动力，即刺激加改革。中国有刺激和改革的空间，国有部门资产规模庞大，政府部门资产负债率不高，有较大加杠杆空间。此外，居民超额储蓄持续增长，如国有资本充实社保，将有利于释放预防性储蓄的消费潜力。

展望未来，陈果认为明年是推动刺激加改革的重要一年。中国央行资产负债表规模相对GDP有所保留，金融环境相对偏紧。在当前债务周期与稳定资产价格和物价回升等政策目标与需要下，央行动作表态更为积极，扩表周期有望迎来上行拐点。同时，产能周期有望在2025年见底，企业盈利上行周期一旦启动，至少要持续两年。

在配置层面，陈果建议战略上关注“两重”“两新”政策加码。“两重”建设是指国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，新型城镇化或是重点方向；“两新”则是指支持大规模设备更新以及扩大消费品以旧换新的品种和规模等。他建议关注地方政府/央国企主导的设备更新项目，并优选新质生产力核心方向。同时，出海非美市场仍是中期赛道。

此外，陈果还建议主动构建A500增强策略，认为这是未来N年做多A股市场的最佳历史性机遇。无论投资者对中国经济持乐观、谨慎还是看不清的态度，都应抓住这一机遇。

（文章来源：澎湃新闻）