政策导向持续稳健，债市短债受益明显

　　自9月24日金融支持经济高质量发展新闻发布会以来，一系列全面且有力的支持性政策相继出台，政策导向保持稳健，对债市特别是短债产生了积极影响。9月底，多项重磅政策释放出稳增长信号，市场风险偏好显著回升，导致期债出现较大调整。然而，国庆节后，随着利多因素的逐步消化，且政策效果尚待验证，债市情绪开始回暖。

进入11月，陆续公布的数据显示经济景气度持续回升，叠加增量地方债发行预期强烈，债市上行面临压力。尽管如此，政策支持经济高质量发展的态度依然明确，为债市提供了稳定的基础。

　　图为30年期国债期货收盘价走势，展示了债市在一定时期内的波动情况。

　　经济数据持续改善，政策驱动效应显著

　　随着各项存量政策的加快落实和一揽子增量政策的推出，我国经济数据持续改善。特别是在“双十一”促销提前及消费政策发力的推动下，10月社会消费品零售总额同比增长4.8%，远超市场预期。从消费类型来看，电商促销和消费品以旧换新共同推动了商品消费增速的提高。

　　同时，制造业投资继续成为经济增长的亮点。1-10月，制造业投资累计同比增长9.3%，基建投资累计同比增长4.3%。在后续政策的带动下，制造业和基建投资有望企稳，为经济增长提供有力支撑。

　　此外，工业生产预期向好，服务业生产指数同比增速创年内新高。制造业PMI回升至50.1%，生产经营预期指数自今年3月以来首次上涨。在一揽子政策支持下，企业部门预期率先改观，叠加国内需求回暖以及“抢出口”行为，年内工业生产有望维持平稳增长态势。

　　物价水平保持稳定，化债节奏加快

　　10月，CPI同比涨幅有所回落，PPI同比降幅走扩，但核心CPI涨幅扩大。食品价格走低是CPI回落的主要原因，其中猪肉、鲜菜等价格均有所下降。PPI同比降幅微扩，但环比降幅大幅收窄，受到一揽子增量政策出台和部分工业品需求向好的带动。

　　结合第三季度中国货币政策执行报告的表述，稳物价的重要性提升，未来有望出台降息等政策进一步呵护物价。同时，全国人大常委会会议审议批准了重大化债举措，明确增加地方政府债务限额置换存量隐性债务，并连续5年每年从新增地方政府专项债券中安排资金专门用于化债，这将显著缓释地方当期化债压力。

　　化债推进节奏成为当前债市的主要影响因素之一。然而，整体供给放量影响可控，流动性可能受到短期扰动，但实际资金面影响取决于央行的对冲情况。

　　货币政策保持稳健，债市前景可期

　　中国人民银行发布的第三季度中国货币政策执行报告强调，将继续坚定坚持支持性的货币政策立场，加大货币政策调控强度，提高货币政策精准性，为经济稳定增长和高质量发展创造良好的货币金融环境。同时，报告重提“保持流动性合理充裕”，进一步明确了货币政策的导向。

　　图为CPI、PPI当月同比走势，展示了物价水平的变化情况。

　　图为2年期国债期货主力合约日线，反映了债市在一定时期内的运行情况。

　　综上所述，后续财政政策仍有发力空间，需关注相关政策会议情况。货币政策的支持性导向不变，对债市尤其是短债的利多仍在。与此同时，一揽子政策的见效将缓解物价下行压力，预计长债将维持震荡态势。

（作者单位：新纪元期货；文章来源：期货日报）