在外围环境不确定性和基本面偏弱预期双重压力下，央行降准、降息政策空间犹存，导致短端国债期货价格呈现偏强走势，而长端国债期货价格则遭遇较大波动。

近期，国债期货市场呈现出短强长弱的格局。短端国债期货价格持续走强，而长端国债期货价格则因多重因素出现大幅波动。自全国人大常委会批准地方政府债务限额置换存量隐性债务以来，上周各地开始陆续发行置换债。受供给增加影响，超长端国债期货价格承压下行。与此同时，11月15日有1.45万亿元MLF到期并续作，市场资金面有所收紧，其他合约国债期货价格也呈现出震荡走势。

财政部部长在近日举行的新闻发布会上透露，为贯彻落实党中央决策部署，全国人大常委会已批准增加6万亿元地方政府债务限额，用于置换存量隐性债务。这笔资金将分三年安排，每年2万亿元，用于支持地方化解各类隐性债务。此外，从2024年开始，连续五年每年还将从新增地方政府专项债券中安排8000亿元，补充政府性基金财力，专门用于化债。这一举措将直接增加地方化债资源10万亿元，并大幅减轻地方化债压力。随着地方政府腾出更多资源发展经济，市场信心有望得到提振。

自11月15日起，置换隐性债务的地方债开始发行。首发的河南省置换债规模为318.1690亿元，期限为10年，中标利率高于市场估值。此后，贵州、辽宁、江苏、浙江、湖南等多地也陆续启动置换存量隐性债务进程。这些置换债的发行期限普遍较长，平均发行期限为18年，部分甚至达到30年。考虑到短期置换债供给将明显加大，且以长端债券为主，这将对长端债券市场造成压力，进而压制长端国债期货价格的表现。

图为政府债券当月净融资规模（单位：亿元）展示了近期政府债券市场的融资情况。

与此同时，国内经济数据也呈现出积极变化。10月份，全国规模以上工业增加值、装备制造业增加值和高技术制造业增加值均实现同比增长。社会消费品零售总额也实现同比增长，消费品以旧换新政策带动相关商品零售额加快增长。此外，固定资产投资趋稳态势明显。房地产市场也出现积极变化，销售回暖、价格趋稳。

在货币政策方面，10月份M2同比继续回升，M1同比降幅收窄。财政支出力度处于较高水平，推动M2增速大幅回升至7.5%。随着一揽子增量政策落地显效，市场融资活跃度有所好转，金融市场信心持续改善。

图为关键期限国债收益率走势（单位：%）展示了近期国债收益率的变化情况。

海外方面，美国大选结果出炉后，美联储如期降息25个基点。然而，10月CPI和PPI数据均超出市场预期，导致美元指数和美债收益率上行，中美利差有所扩大。这一变化可能对国内金融市场产生一定影响。

展望未来，预计在外围环境不确定性和基本面偏弱预期下，央行降准、降息政策仍有空间。短端国债期货价格有望继续走强。同时，受稳增长政策发力、地方置换债券供给增加等因素影响，市场风险偏好仍强，股债跷跷板行情有望延续。长端国债期货价格波动可能进一步加大，投资者应关注跨品种套利机会。（作者单位：申银万国期货）（文章来源：期货日报）