杨德龙 | 立方大家谈专栏作者

近期，美联储即将在9月份启动新一轮降息周期，这一举措引起了全球投资者的密切关注。美元微笑理论的创立者史蒂芬近期发声，称美国降息可能引发一万亿美元的中国资金回流，进而推动人民币升值10%。这一预测在金融市场引发了广泛讨论。史蒂芬认为，随着美国降息，中国企业可能会抛售大量美元计价资产，总额可能高达一万亿美元，这将显著推高人民币的汇率。他强调，货币是当前最大的风险，但市场尚未对其进行合理定价，而人民币可能会在这一变局中扮演关键角色。

史蒂芬进一步指出，中国资金回流可能导致人民币升值，升值幅度可能在5%至10%之间，这对中国而言是适度且可接受的。自疫情以来，中国企业可能已在海外投资中积累了超过两万亿美元的资产，这些资产的利率高于人民币计价资产。随着美联储降低借贷成本，美元资产的吸引力将减弱，可能促使一万亿美元的保守资金回流中国，因为中美的利差正在逐渐缩小。

史蒂芬曾提出美元微笑理论，他预测，若美国物价持续下跌，美联储降息幅度超出市场预期，加上美元高估、美国双重赤字以及软着陆前景等因素，都将支持美元贬值的观点。最终，人民币对美元汇率很可能走高。此外，他还表示，如果中国央行不采取措施吸收美元流动性，人民币升值的空间可能更大。上周五，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行大会上表示，美国降低政策利率的时机已到，这使得人民币升值的理由更加充分。然而，在美联储首次降息后，这种变化可能不会立即发生。

尽管史蒂芬的推理具有一定的启发性，但仍存在较大的不确定性。因为资本流动不仅受利率影响，还与经济增长前景密切相关。目前，对于美国经济的预测普遍较为保守。全球资管巨头贝莱德表示，预计美国经济将放缓而非衰退，特别是在华尔街观察到美国企业尤其是科技领域财报强于预期之后。贝莱德强调，最新的初请失业金人数、美国供应管理协会（ISM）服务业数据和美联储银行贷款调查显示，美国经济正在放缓而非衰退。因此，美元指数可能逐步回落，而非大幅下挫。

同时，人民币升值也受到中国经济复苏力度的影响。近期公布的7月份经济数据显示，经济复苏力度不强，可能需要更有力的财政政策来支持，从而提振全球投资者的信心，并推动全球资本回流人民币资产。根据芝加哥商品交易所CME的FedWatch工具，美联储9月份降息25个基点的可能性为65.5%，降息50个基点的可能性为34.5%。如果美联储大幅降息，将使资金流动更加自由，进而提振经济。然而，这也可能让投资者感到紧张，因为这可能被解读为美联储承认美国经济需要强有力的提振。

美联储9月份的降息意义重大，因为它标志着新一轮降息周期的开始，而非一次性降息。11月和12月的两次议息会议可能还会继续降息，从而影响全球央行的操作，并可能引发新一轮的降息潮。中国央行也可以采取更加宽松的货币政策来支持就业市场的恢复和经济的复苏，这对于提振投资者信心是有利的。

近期，全球资本市场对美联储9月份降息的预期逐渐趋于一致。欧美日股市在8月份出现大幅波动，先是在8月5日集体大跌，随后在美联储降息预期增强以及日本央行宣布不再加息的背景下又集体大反弹。周二，道指连续第二个交易日创下历史最高收盘纪录，而科技股下跌则拖累了标普500指数和纳指的走势。然而，科技股近期的反弹力度也较大。这段时间价值股强势回归，推动了道指创新高。美国股市经过三年多的上涨，估值已处于历史高位，因此高位震荡的风险在加大。虽然无法确定美国股市何时见顶回落，但高位震荡的可能性越来越大。

巴菲特在二季度大幅减仓第一大重仓股苹果，减仓幅度达到一半，即八百多亿美元，远超之前五月股东大会上的表态。我第六次到奥马哈参加巴菲特股东大会时，巴菲特就提示了美股见顶的风险，表明美股估值较高，可能会边涨边减持股票。实际上，二季度美股涨幅过大，使得巴菲特不得不加快了减持的步伐。现在根据伯克希尔哈撒韦二季报披露的情况，仓位已经降到50%以下，接近40%。这也是巴菲特一贯的作风，即在市场贪婪时他感到恐惧，在市场恐惧时他则感到贪婪。现在巴菲特已经感到一定的恐惧，并且进行了减仓。他账上留有2800亿美元左右的现金头寸，包括2300亿美元的国债。值得一提的是，伯克希尔哈撒韦的国债持有量已经超过了美联储。这也是巴菲特能够在长期资本市场波动中屹立不倒的重要原因之一，值得所有投资者学习。即，在市场产生泡沫时要果断减仓，在市场低点时要耐心等待并低位布局好资产。所谓“高点不做多，低点不做空”，仍然是一句颠扑不破的真理。这也是价值投资的一个重要方面。

A股市场具有美股所没有的特点，且市场低迷时间较长。因此，在A股市场做价值投资更加不易，需要忍受较长时间的低迷期才能迎来新一轮行情。然而，基本原理是一致的。好资产的特性就是通过时间换空间，等待最终的价值回归。好的资产在一轮熊市结束之后有望慢慢涨回来，而差的公司可能熬不过经济低迷期和熊市。因此，在市场仍处于历史低位区域时，好资产和差资产的跌幅都不小，但两者之间存在差异。好的资产跌下来后最终会涨回去，所以现在的亏损实际上是浮亏。只要不加杠杆、不在底部割肉，浮亏将来是有希望消除的。而如果是买的差的股票，那跌下来后可能再也回不来了。因此，在A股市场投资时，做价值投资同样重要。价值投资的精髓就是做好公司的股东，不要去碰垃圾股。另一个就是在好公司价格便宜的时候介入，如果是在泡沫比较大的时候，还是要果断获利了结。这样才能经得起市场波动，在长期投资中立于不败之地。所以，在A股市场做价值投资时，可以总结为做中国特色价值投资，这是非常值得关注的一点。

（文章来源：大河财立方）