天风证券最新研报揭示，过去五年中，10月制造业PMI平均低于9月0.5个百分点。然而，今年10月，制造业PMI超季节性回升0.3个百分点至50.1%，成功跨越荣枯线。同时，10月BCI指数也结束了自3月以来的下滑态势，上行2.1个百分点至48.1%。天风证券基于高频数据预测，10月GDP增速有望攀升至4.9%左右。

截至目前，9月末实施的一揽子增量政策成效显著，主要体现在融资环境的改善与基建投资的反弹上。其中，实体部门融资环境迎来明显改善，10月BCI企业融资环境指数结束了连续四个月的下滑，上行4.4个百分点至46.3%，创近一年新高。央行持续强调加大对实体经济的信贷支持力度，并推动LPR利率下调，企业获取融资的难度和成本均有所降低。

尽管如此，企业融资需求的实质性好转仍需时间。票据利率的大幅回落与银行“抢票冲信贷”行为密切相关，这可能意味着10月信贷（除票据贷款）规模表现相对较弱。10月30日，半年国股直贴利率下行40BP至0.8%，3个月国股直贴利率下行140BP至0.5%，国股3个月转帖利率更是下行174BP至0.01%，接近零利率水平。

基建项目的资金到位情况也持续好转。据百年建筑网数据显示，截至10月29日，样本建筑工地资金到位率为64.29%，较上月末提高1.8个百分点。其中，非房建项目资金到位率为67.31%，上升1.9个百分点；房建项目资金到位率为48.05%，上升2.3个百分点。融资环境的改善以及前期募集的专项债资金的陆续到位，使得非房建项目资金到位情况创下3月以来新高。

10月PMI分项数据中，建筑相关行业展现出强劲的上行动力。土木工程建筑业商务活动指数升至55%以上，环比升幅超过2个百分点。同时，建筑业新订单指数为43.5%，较上月上升4.0个百分点，表现强于服务业和制造业新订单指数。

建筑业的好转也带动了基础原材料制造业PMI的止跌企稳和主要原材料购进价格指数的回升。10月基础原材料制造业PMI为49.3%，较上月上升2.7个百分点，成为制造业PMI整体上升的重要支撑。此外，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数也分别上升8.3和5.9个百分点。

在一揽子增量政策的支持下，服务消费和出口也展现出强劲韧性。10月，铁路运输业与航空运输业商务活动指数均攀升至60%以上的高位，景区消费相关行业商务活动指数也升至55%以上，与十一期间出行人数同比增长2.8%相呼应。此外，今年双十一购物节提前至10月14日，叠加政府的换新促销活动，有望推动10月消费增速进一步回升。

出口方面，尽管10月出口新订单指数略有下滑0.2个百分点至47.3%，但前四周港口集装箱货物吞吐量同比上行4.7%。同时，三季度美国人均个人消费支出同比增长2.4%，连续两个季度上行，显示出出口市场仍保持韧性。

截至十月底，9月末实施的一揽子增量政策在融资环境和基建投资方面已初见成效。10月企业融资环境明显改善，基建项目正加速推进，并带动相关制造业生产指标显著好转。然而，要实现更广泛的景气扩散，还需看到融资需求的实质性改善、房地产市场的止跌回稳以及可选消费的修复。从目前的数据来看，这些变化仍需时间和政策的持续推动。

风险提示：经济增速变动超预期、消费不及预期、政策超预期。

（文章来源：财联社）