以史为鉴：当前成交额放量与历次牛市比肩

在本轮“快牛”行情的推动下，全A成交额显著攀升，一举打破了前期在5000亿左右的低迷徘徊。10月8日，全A成交额攀升至本轮最高水平，接近3.5万亿，这一数字约为9月18日成交额的7.2倍，市场活跃度大幅提升。

回顾历史，过去五次牛市期间，成交额均有显著放大，每轮牛市结束时，成交额平均约为起点成交额的12.2倍。值得注意的是，在牛市进程中，成交额往往在触及峰值前，伴随着上证指数的显著增长，而一旦成交额触顶回落，后续涨幅则趋于平稳。这表明，成交额的变化不仅是市场情绪的风向标，更是预测行情转折的关键信号。

成交额与换手率：行情观察的双刃剑

换手率与成交额，作为衡量市场情绪的重要指标，其变动往往预示着市场的走势。历史上，换手率与成交额的大幅上升，通常伴随着市场从底部区域的崛起，如2005年7月、2008年11月、2014年7月、2019年1月，以及2024年9月以来的市场表现。

然而，高换手率与高成交额之后，市场往往进入休整阶段。牛市中的休整，分为初期休整与中后期休整两类。初期休整往往持续时间较长，而中后期休整则表现为市场横盘2-3个月，宽幅震荡。目前，A股市场成交量虽已萎缩至1.5万亿左右，但仍处于相对活跃状态。

牛市中后期休整：换手率下降与“横盘”相伴

在牛市上涨速度较快的阶段，交易量萎缩与季度级别的“横盘”或“宽幅”震荡常常相伴出现。例如，2014年12月交易高峰过后，市场盘整了两个月；2005年的大牛市中，也存在多次震荡。尽管牛市中后期休整期间波动较大，但牛市氛围通常不会因此改变。

牛市中后期休整：市场主线交替的契机

历史数据显示，牛市中换手率波动剧烈，换手率急速上升后往往伴随着快速下降，有时甚至会回到行情启动前的水平。但每次换手率波动后，市场交易主线都会发生轮动和交替。例如，2020年市场主线转变为电力设备，2015年转变为TMT，而2006-2007年的牛市中，主线在“五朵金花”和顺周期中不断转换。

牛市初期休整：更长的时间消化

牛市初期，风险偏好修复与流动性提升，行业普涨与估值提升成为主要表现。此时，宏观经济指标往往偏弱，但投资者普遍认为政策发力将改变悲观预期。若成交额与换手率大幅下滑，意味着市场风险偏好预期受到较大扰动，需要更长时间来消化。等到中长期经济增长动力预期改善，形成共识后，休整走势才会结束。

牛市初期休整：行业蠢蠢欲动

2019年A股换手率和成交额在初期快速上升后步入休整期。休整期近一年，市场风格未明确转换，而是在休整后选择了成长风格。休整期间，行业表现已蠢蠢欲动，食品饮料、家用电器等行业在休整期表现强势，后期也保持强劲走势。

政策加码验证期：市场想象空间广阔

当前，A股交易量和换手率下降导致部分投资者出现“获利了结”情绪。但从“924”行情启动看，市场情绪和走势的锚点在于政策加码。随着12月政治局会议及中央经济工作会议临近，市场将再次形成共识。未来，政策加码或给予市场广阔想象空间，市场或将围绕赤字率是否超预期展开博弈。

长期看成效：政策发力推动经济向好

从过往历史看，财政政策发力下，广义赤字率上行，PPI上行，A股ROE显著提升，推动指数和经济周期类资产上涨。近期，10月经济数据发布，政策效果显现，供需格局改善。尽管外需面临不确定性，但增量政策稳步落地效果逐渐显现，内需应能接力外需促进经济行稳致远。基本面环境的改善是检验后期市场向好的关键。

（文章来源：富国基金）

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