中国人民银行7月8日正式发布公告，旨在保持银行体系流动性合理充裕，并提升公开市场操作的精准度与有效性。公告宣布，中国人民银行将视市场情况灵活开展临时正回购与逆回购操作，这一新举措自公告发布之日起立即实施。

具体操作时间为每个工作日的16时至16时20分，操作期限为隔夜，采用固定利率与数量招标的方式。其中，临时隔夜正回购与逆回购操作的利率分别设定为7天期逆回购操作利率减少20个基点与增加50个基点。

市场反应方面，在交易日上午9时30分至10时30分期间，国债期货市场出现波动，30年、10年及5年期国债期货一度呈现下跌态势。

长期国债的现券收益率普遍上扬约3个基点（BP），其中30年期国债230023的收益率一度攀升至2.5225%。特别国债2400001的收益率上涨至2.54%，10年期国债240004的收益率也达到2.3060%。与此同时，中短期国债的现券收益率同样上升，1年期政策性银行债230302收益率上涨7BP，1年期国债240009收益率上升6.5BP至1.58%。

业内专家指出，在月中、月末及假期前夕等关键时间节点，市场流动性需求显著增强。此次中国人民银行推出的临时隔夜正回购与逆回购操作工具，旨在满足金融机构对流动性进行精细化管理的需求，有效抑制资金面的大幅波动。

新举措助力降低资金波动性

方正证券首席经济学家芦哲表示，央行此次启用临时正逆回购操作，旨在重新设置利率走廊的上下限，从而降低资金面的波动性。芦哲指出，原有的“SLF-OMO-超储利率”体系区间较宽，而启动临时正逆回购则是在明确7天期逆回购利率为主要政策利率后，适度收窄利率走廊宽度的措施。以当前7天期公开市场操作（OMO）利率1.80%为基准，新的利率走廊上限设定为2.30%，下限设定为1.60%，这将使得隔夜质押式回购加权平均利率（DR001）和7天期质押式回购加权平均利率（DR007）的波动区间收窄至70个基点，有助于稳定资金面。

芦哲认为，结合近期明确政策利率、收窄走廊等新举措，央行向市场传递出更加清晰的信号，为市场心理提供支撑。新的利率走廊上下限以7天期逆回购利率为基准，意味着其将随经济形势和货币政策需要进行调整。当7天期逆回购利率调整时，市场利率中枢将随之系统性切换。

华创证券投顾部指出，央行此次推出临时正逆回购机制，标志着央行重启正回购操作（据公开数据显示，央行上一次进行正回购操作是在2014年11月底），这一信号意义重大。当隔夜利率降至1.6%时，央行将进行正回购操作，以封死资金利率下限；而当隔夜利率升至2.3%时，央行则将释放资金。

华创证券投顾部提醒，从近一年的实际情况来看，隔夜利率触发1.6%下限的次数多于触发2.3%上限的次数。

债券市场如何应对？

面对央行的新举措，债券市场应如何操作成为市场关注的焦点。华创证券投顾部分析指出，自2024年3月以来，10年期和30年期国债的月度均值已经分别低于2.3%和2.5%，这意味着市场机构所持有的债券的安全边际并不高。一旦央行开始卖出债券，这些债券可能面临浮亏的风险。此外，尽管目前非银金融机构的规模较大，但其在债券市场的交易占比过高，一旦利率开始反弹，可能会引发“利率反弹—净值回撤导致赎回—非银卖债—利率更反弹”的负向反馈。

在策略上，华创证券投顾部建议，市场应警惕债券市场持续调整的风险。对于机构而言，在不确定性明朗之前，保留上半年的投资收益、避免盲目抄底是更为务实的选择。

招商证券固定收益研究员张伟则认为，当前7天逆回购利率为1.8%，意味着隔夜利率的波动区间在1.6%至2.3%之间，简单平均计算的均值为1.95%。而4月至6月DR001的均值分别为1.76%、1.76%和1.81%，与当前政策相比，相当于加息，这也是市场做出利空解读的原因。此外，正逆回购非对称的加减点操作，使市场倾向于认为央行意在提升货币市场利率的低点水平，这对债券市场构成利空。

“但我们也要认识到，这是临时性操作”，张伟指出，目前尚非常态操作，该工具是否会持续提升资金价格中枢还需观察，因此难以持续推升利率。

张伟建议，在央行借入国债的操作尚未完成的情况下，短期内债券市场可能仍将保持偏弱态势，投资者应耐心等待长端利率企稳后的配置机会。

（文章来源：中国基金报）