虽然实体部门债务增速创下了新低，但宏观杠杆率仍在二季度呈现出攀升态势。国家金融与发展实验室（NIFD）最新发布的《2024年二季度宏观杠杆率报告》显示，二季度宏观杠杆率从一季度末的294.8%微升至295.6%，增幅为0.8个百分点，上半年累计上升7.5个百分点。

具体而言，居民杠杆率在该季度下降了0.5个百分点，非金融企业杠杆率微升0.2个百分点，而政府杠杆率则显著上升了1.1个百分点。报告指出，这种宏观杠杆率的被动上升主要是由于名义GDP增速低于债务增速，即便债务增速有所下降，只要其仍高于名义GDP增速，宏观杠杆率就会持续上升。

国家金融与发展实验室国家资产负债表研究中心秘书长刘磊指出，随着未来房地产政策的持续拉动，房地产投资有望趋于稳定，从而可能缓解宏观杠杆率被动上行的问题。然而，他强调这是一个长期过程，短期内宏观杠杆率被动上升的趋势仍将持续。

报告还指出，2023年我国宏观杠杆率共上升了13.7个百分点，其中上半年上升了9.7个百分点。相比之下，2024年上半年宏观杠杆率上涨幅度有所下降，但仍处于较高水平。名义GDP增速已经连续五个季度低于实际GDP增速，这意味着只要债务增速高于名义GDP增速，宏观杠杆率就会继续上升。

中信证券首席经济学家明明表示，为破解宏观杠杆率的被动上行问题，可以通过扩大内需来温和抬升通胀，进而推动名义GDP增速的回升。消费方面，可以通过落实就业保障、减少贫富差距等方式提高居民消费能力及意愿；投资方面，可以通过培育新质生产力来推动制造业转型升级，提高有效需求。

此外，报告还显示，二季度居民部门宏观杠杆率出现下降，非金融企业部门基本保持稳定，而政府杠杆率继续上升。居民贷款增速降至历史低点，尤其是房贷需求仍然较低，尽管5月房地产贷款政策有所“松绑”，但房贷需求尚未显著回暖。

然而，居民消费增长领先于居民收入，成为支撑经济增长的重要因素。居民收入增长领先于GDP增长，居民可支配收入占总收入的比重提高，消费增速高于居民可支配收入增速。这意味着，居民杠杆率的变化将主要取决于未来房贷增速能否回暖。

报告还强调了探索实行国家宏观资产负债表管理的重要性，认为这是优化各类存量结构调整、健全宏观经济治理体系的关键一环。基于国家资产负债表的宏观管理，可以更为科学地调整金融体系和金融结构，支持战略性新兴产业发展，尤其是新质生产力的发展。

同时，报告指出，当前中国的宏观杠杆率已经超过主要经济体，而主要经济体自2021年以来已出现去杠杆周期。中国需要加大逆周期调节力度，抬高通胀率，以缓解宏观杠杆率过快上涨的趋势，降低金融风险。

（图片来源：网络）（文章来源：第一财经）