11月13日以来，A股市场经历了显著的阶段性调整，各大指数与行业板块普遍呈现下跌趋势，市场观望氛围日益浓厚。本次调整如何解读？年末投资策略与行业配置又该如何布局？

结构特征显著：大盘与微盘相对抗跌，中小盘承压明显

在此期间，大盘价值与上证50等大盘指数跌幅相对较小，分别为-2.3%和-4.1%；同时，万得微盘指数跌幅也仅为3.9%。相反，中证500和中证1000等中小盘指数跌幅较大，分别达到-8.2%和-7.1%。

双创板低迷，红利风格凸显

创业板指与科创50指数领跌，跌幅分别为-9.0%和-7.7%；而中证红利指数则因防御属性较强，跌幅仅为2%。

蓝筹板块表现稳健，成长行业领跌

银行、石油石化、煤炭等红利/顺周期蓝筹板块表现相对坚挺，涨跌幅分别为-0.8%、-1.4%、-1.5%和-2.7%。而国防军工、电子等成长行业则跌幅居前，接近-10%。

调整原因分析：

一、资产背离与再平衡

近期A股市场走弱的核心原因在于几类资产的背离，包括A股与汇率、港股、商品以及A股内部大小盘的背离。这种背离反映出各类资产背后定价逻辑的差异，A股上涨主要基于流动性逻辑，而汇率和港股则受到强美元的压制，商品市场则反映基本面“弱现实”。

从历史经验来看，资产之间的背离难以长期维持，最终会通过部分资产的修复或调整实现再平衡。近期，A股与人民币汇率及商品的背离指数已经触顶回落，大小盘风格逐步趋于均衡。

二、政策预期空窗期与主线不明

当前正处于年底中央经济工作会议前的政策预期空窗期，市场情绪回落。财政政策虽力度超预期，但主要集中于化解地方债务风险，政策落地效果待观察。同时，特别国债支持消费、注资银行等相关政策尚未落地，市场主线不明朗。

三、外部扰动加剧，风险偏好回落

近期市场受外部因素扰动较大，包括外资对国内经济前景的谨慎态度、美国经济政策的不确定性以及地缘政治风险。

年末策略：看好大盘股，中长期成长股有望占优

年底，大盘顺周期风格有望迎来阶段性配置机会。历次经济周期拐点前后，年末市场交易会趋向围绕政策预期展开。当前宏观环境类比2012、2014、2022年，政策有望逐步落地，市场风格可能阶段性向大盘顺周期切换。

中长期来看，市场交易主线仍在科技成长。科技创新在战略位置明显升级，科创板块将乘风而上。同时，电子等板块供需及库存周期上行，叠加“大国安全”需求，A股科技公司有望受益。此外，趋松的金融条件有利于全球制造业需求和生产补库活动，成长风格在降息周期开启后或将占优。

板块推荐：关注顺周期与产业趋势交易

短期来看，建议关注四大顺周期方向：低PB国央企、化债行业、地产链以及消费领域。此外，部分产业趋势交易可能产生跨年行情，建议关注AI软件、鸿蒙&信创、数据要素、可控核聚变、卫星&商业航天、固态电池、自动驾驶等领域。中长期仍看好成长科技，包括半导体产业链、国产软件等自主可控方向。

风险提示：国内经济复苏不及预期、海外降息节奏不及预期、地缘政治风险。

（文章来源：东吴证券）