春节至两会期间股市展望：科技成长引领春季行情
国泰君安策略团队早在1月5日便明确判断“股市有望在农历春节前企稳”，并在1月19日进一步指出“持股过节，科技反弹为关键，同时关注港股机会”，这一观点逐渐获得市场共识。对于后续A股市场的走势，我们持有以下三点观点：
1）决策层正积极推动中长期资金入市，通过春节特别分红、保险资金长期股票投资试点等措施引入新资金，这对春节前风险偏好底部的形成具有“确认意义”。春节后，流动性的回补以及投资者对两会政策的期待，有望推动股市在春节至两会期间的表现。
2）美国对华关税问题虽影响深远，但考虑到此次加征是对特朗普此前关于芬太尼问题回应的兑现，市场已有较为充分的预期。加之特朗普行政令要求对华贸易调查结果于4月1日前提交，预计第一季度中美关税进一步升温的风险可控，对股市的短线影响也较为有限。
3）中国DeepSeek的突破应受到高度重视，这一创新标志着中国AI发展进入重要转折期。其意义不仅在于拉近中美AI差距，更在于凝聚商业机会、社会资本与人心共识，这是中国科技公司迎来重估，以及2025年科技“转型牛”主线确立的基石。此外，也应明确，由于经济政策已形成普遍预期，且宏观形势依然高度复杂，因此春节至两会期间股市窗口期指数的高度并非重点，关键在于科技成长领域的表现。

特朗普关税2.0开启，A股投资挑战与机遇并存
美国对华全面加征10%关税，并计划对加拿大和墨西哥全面加征25%关税，同时威胁对欧洲加征关税。与关税1.0时期相比，当前形势呈现以下不同：
1）在关税1.0时期，中国通过转口贸易有效规避了冲击，出口金额全球占比与美国进口金额全球占比均呈上升趋势。但本轮关税面向全球加征，中国转口北美、欧盟占比较高的机械设备/电气设备/车辆及零部件或受较大影响。若后续对全球加征关税，转口东南亚占比较高的家居用品/橡胶塑料/鞋靴等也将受到冲击。
2）在关税1.0时期，中国通过汇率贬值方式吸收了价格上涨（整体贬值约8%）。然而，当前汇率贬值空间较为有限，美国通胀压力下高利率预计将维持更长时间，这将约束国内政策空间与风险资产表现。
3）由于缺乏转口贸易与汇率贬值缓冲，国内出口需求预计也将面临更大压力。因此，内需政策加码对冲成为必要措施。随着更深入人心的政策出台，逆向布局时机也将随之出现。

行业配置建议：春季行情聚焦科技成长
我们推荐以下行业：
1）国产AI模型取得突破，应用创新加速。我们看好传媒（游戏/出版/影视/数字媒体）/计算机（软件开发/IT服务）行业的发展，并建议关注港股市场，优质互联网公司将迎来重估。
2）科技制造行业景气回升。我们推荐汽车（摩托车）/电池/机械（机器人/工程机械）/军工等行业。
3）中长期资金入市方案已公布，红利资产有望持续受益。结合股息率和经营稳定性，我们推荐银行/运营商/铁路公路等行业，其中港股股息率优势更为明显。

主题投资机会推荐：
1）AI应用：DeepSeek原创技术突破引领全球AI技术新趋势。模型成本下降和小模型性能提升有望加速终端软硬件应用场景的落地。
2）具身智能：宇树科技人形机器人亮相春晚，特斯拉上调量产预期。我们看好丝杠/灵巧手等核心部件的投资机会。
3）自主可控：全球AI领域科技竞争加剧。我们看好先进半导体制造和国产算力产业链的发展前景。
4）国产IP：国产动漫电影领跑春节档票房。这将利好影视发行/IP周边产品等相关行业的发展。

风险提示：海外经济衰退超预期、全球地缘政治的不确定性可能对股市造成一定影响。

（文章来源：国泰君安证券研究所）