中泰证券最新研报揭示，美国总统特朗普近期明确表态，将敦促美联储迅速降息，并自信宣称自己对利率的理解超越美联储。这一言论预示着美联储决策或将面临政治干预，其独立性面临严峻挑战。短期内，若美联储被迫提前降息，或将加剧美国通胀压力；长期来看，美联储独立性的丧失或将从根本上动摇美元的信用基础。

铸币税视角下的美联储独立性

常言道，“美元行天下，世界为之买单”。然而，探究美国如何通过货币发行“收割”全球，实则复杂得多。历史回溯至金属货币时代，政府通过铸造新币并直接用于开支，无需偿还，这便是“铸币税”的原始形态。而在现代金融体系下，央行虽不能直接印钞供政府无偿使用，但通过购买国债向政府提供资金，理论上政府需未来偿还。然而，政府通过通胀减轻债务负担，实则间接征收铸币税。美联储的量化宽松政策（QE）虽未直接征收全球铸币税，但若美国提高通胀容忍度，实则间接对全球美债债权人征税。

美联储独立性丧失与美元铸币税提升

自1971年布雷顿森林体系崩溃以来，美元虽脱离黄金支撑，但其国际支付和储备货币地位依然稳固，这既得益于美国综合实力，也与美联储独立性密不可分。美联储独立性确保了美国通胀预期的稳定，有效控制通胀，使得美元购买力相对稳定，支撑其储备货币地位。然而，对美联储的干预将提升通胀预期，削弱美元购买力，不利于其储备货币角色。

美国CPI与美联储政策利率关系

来源：wind，中泰证券研究所

面对美联储独立性受威胁的情境，美国政府干预动机何在？特朗普的口头施压是否会转化为实际行动？美国政府常因迎合选民需求而倾向于宽松政策，尤其在当前债务利息支出激增的背景下，降息需求更为迫切。特朗普对美联储的干预或将成为现实。

美国债务利息支出激增

来源：wind，中泰证券研究所

干预美联储：特朗普个人行为？

若干预美联储仅为特朗普个人鲁莽行为，美联储独立性长期无虞，对美元影响有限。然而，分析拜登政府行为，情况或不容乐观。历史数据显示，美联储加息时，财政赤字率通常下降，但2022年以来，尽管美联储快速加息，拜登政府财政赤字率却居高不下，显示出财政政策与货币政策的不协调，削弱了美联储通胀控制能力。这或反映美国两党政策撕裂，选民迎合与政策主张优先于宏观经济和长期利益。

美元信用动摇的影响

美元信用动摇将对全球贸易造成不利影响，增加贸易不确定性和成本。同时，对全球货币循环产生冲击，阻碍货币流动和信用创造，影响经济繁荣。美元储备货币地位动摇将降低美国加杠杆能力，减少新兴国家增加外汇储备动力，对储蓄偏好高的国家影响尤甚。此外，利好贵金属和稀缺资源品价格，因美元地位松动将促进储备多元化，增加对贵金属和供给不确定资源品的需求。

黄金与美元实际利率走势背离

来源：wind，中泰证券研究所

特朗普上台后，政策出台频率加快，但章法略显混乱。尽管每项政策均具功利性，体现重商主义价值观，但宏观政策系统性特质意味着政策间相互影响复杂。巩固美元强势地位对美国经济更为有利，但特朗普的政策组合能否如愿尚存不确定性。

（文章来源：财联社，经中泰证券研究所分析整理）