1月份中期借贷便利（MLF）继续采取缩量续做策略。

1月24日，中国人民银行官方发布消息，为维护银行体系流动性合理充裕，当日该行开展了2000亿元MLF操作，期限为1年，最高投标利率设为2.20%，最低投标利率为1.80%，最终中标利率确定为2.00%。此次操作后，MLF余额降至42940亿元。

鉴于2025年1月到期的MLF规模为9950亿元，这意味着本月MLF通过缩量续做减少了7950亿元的投放量，成为市场关注的焦点。

然而，值得注意的是，中国人民银行已在2024年12月通过大规模开展14000亿元的买断式逆回购操作，提前释放了充足的中期流动性，有效对冲了本月MLF大额到期所带来的影响。

MLF缩量背后的策略调整

市场分析人士指出，尽管近期MLF操作规模大幅缩量，但中国人民银行并未减少对中期流动性的投放，而是通过调整操作方式，实现了流动性的平稳过渡。

东方金诚首席宏观分析师王青表示，自2024年10月以来，中国人民银行已逐步采用大额买断式逆回购操作来替换MLF，以此淡化MLF政策利率的色彩，成为当前货币政策操作的基本模式。

从价格层面看，王青分析指出，近期1年期商业银行（AAA级）同业存单到期收益率持续低于MLF操作利率，这在一定程度上降低了金融机构对MLF操作的需求。

招联首席研究员、上海金融与发展实验室副主任董希淼也认为，在当前市场环境下，MLF中标利率为2.00%处于偏高水平，导致金融机构对MLF的需求逐渐减少。

值得注意的是，本月MLF操作在价格层面保持中标利率不变，但投标区间有所下调，显示出中国人民银行在货币政策操作上的灵活性和精准性。

中信证券首席经济学家明明指出，本次MLF操作中标利率继续维持在2%，但最高和最低投标利率分别下调至2.2%和1.8%，相较于10月以来下调了10个基点。当前MLF余额仍超过4万亿元，而同期限的同业存单（NCD）利率中枢在1.7%附近，两者之间仍存在30个基点的利差，降低商业银行负债端成本仍需MLF利率进一步下行。

买断式逆回购将发挥更大作用

从1月MLF到期量与投放量来看，本月回笼资金达到7950亿元，成为历史上第三高的净回笼规模。然而，与此同时，中国人民银行在24日投放了2840亿元的14天逆回购操作，结合当天逆回购到期情况，实现了1790亿元的短期流动性净投放。

展望2025年1月，由于税期和春节假期临近，缴税与取现压力或将重叠，导致资金面持续偏紧。然而，中国人民银行公开市场操作力度相对稳健，且暂停了国债买入操作，显示出其在货币政策操作上的审慎态度。

随着年初宏观政策在稳增长方向持续发力，以及货币政策基调由“稳健”转向“适度宽松”，并强调“保持流动性充裕”，中国人民银行将通过更大规模开展买断式逆回购操作、适量续作MLF等政策工具投放流动性，确保中期市场流动性保持充裕状态。这将有助于支持年初银行加大信贷投放力度、继续支持政府债券发行以及稳定市场预期。

明明分析认为，在“适度宽松”的政策基调下以及中国人民银行公开市场操作公告中“保持银行体系流动性充裕”的要求下，预计1月买断式逆回购操作将会更加频繁有力，以对冲中长期流动性缺口。

董希淼也预计，下一阶段中国人民银行或将继续通过买断式逆回购操作替换到期的MLF，导致MLF进一步缩量续作且余额持续下降。

王青则判断认为，1月份中国人民银行还将开展更大规模的买断式逆回购操作。综合当前市场流动性安排、债市调控以及宏观经济运行态势来看，春节前实施降准的可能性已经不大。

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