特朗普政府上台初期，外汇市场经历了剧烈的波动。

特朗普就职首日，美元兑一篮子货币因未立即实施关税措施而下跌1%。随后，特朗普威胁自2月1日起对加拿大和墨西哥商品征收25%的关税，导致美元短暂反弹。然而，次日这些涨幅又全部回吐，交易员普遍感到外汇市场缺乏明确的走势方向，并预测未来数月内市场波动将进一步加剧。德意志银行策略师吉姆·里德在接受第一财经记者采访时表示，特朗普的政策言论为短期市场带来了大量不确定性，但他上任首日发布的行政命令中的贸易调查影响还需时间才能显现。

政策不确定性加剧美元波动

1月20日，特朗普签署了一份广泛的贸易备忘录，要求联邦机构在4月1日前完成对一系列贸易问题的全面审查，并提出补救措施建议，包括“全球补充关税”和修改对低价值货物的800美元最低免税额等。纽约梅隆银行市场策略师余修远指出，外汇市场在相互矛盾的政策信号中徘徊不定，美元的波动最终回到了起点，市场缺乏真正的驱动因素。

特朗普的关税威胁正值美联储降息路径不明朗之际，这增加了交易员评估市场的复杂性。美国通胀走势与美联储的政策步伐被视为决定美元未来方向的关键因素。若通胀迅速降温且降息加速，美元可能走弱；但若通胀持续高企导致降息节奏放缓，美元则可能保持强势。特朗普政府的关税政策作为新的不确定因素，为市场前景增添了更多变数。

First Eagle投资组合经理阿皮奥认为，当前市场的驱动力已不再依赖于长期的基本面逻辑，而是更多地受到短期政策信号的影响。First Eagle管理着约1490亿美元的资产，尽管其模型显示美元被高估，但关税的不确定性迫使其提高了对冲比率。阿皮奥补充道，关税的实施路径可能是渐进的，更可能在下半年逐步推行，而非立即全面落地。

外汇衍生品市场对冲成本上升

特朗普的关税威胁已悄然渗透到外汇衍生品市场。数据显示，与关税高度相关的货币（如美元兑加元）的短期期权溢价显著高于长期合约，这表明交易员正在加强防范近期市场波动的风险。Intermediate Capital Group经济学家布鲁克斯表示，在特朗普政府对关税政策的表态更加明确之前，外汇市场的短期波动性将持续高企。

对于美元长期走势的看法存在分歧。美国银行外汇策略师辛哈在一份报告中提到，如果广泛关税最终成为特朗普政府的重要政策支柱，美元相对于其他货币可能会继续占据优势。然而，摩根士丹利策略师泽扎斯则持不同观点，他认为高关税不仅削弱了外国商品进入美国市场的能力，还可能拖累美国经济扩张，从而对美元构成潜在下行压力。

从贸易层面来看，关税政策的潜在冲击规模不容忽视。根据彼得森国际经济研究所的数据，2023年美国从加拿大和墨西哥进口了约2000亿美元的运输设备、1450亿美元的燃料和1130亿美元的机械，这些大宗商品占据了两国出口的核心部分。一旦关税政策正式实施，这些贸易链条将直接受到影响。1月22日纽约尾盘，加元兑美元下跌0.33%，报1美元兑1.44加元，1月21日曾一度触及1.4515加元，创下近五年新低。

尽管近期市场波动加剧，但部分投资者仍在加紧对冲美元进一步走强的风险。阿皮奥提到，通常在模型显示美元被高估时，First Eagle会减少对冲比率，但由于关税前景不明朗，他们选择在投资组合中保持更高的对冲水平。阿皮奥强调，特朗普政府的决策风格往往令市场措手不及，市场需要对特朗普政府随时可能带来的政策风险做好准备。

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