2024年1月20日，华夏新供给经济学研究院季度论坛上，中国宏观经济研究院原副院长马晓河深入探讨了货币供给与CPI（居民消费价格指数）、PPI（工业品出厂价格指数）之间的复杂关系。针对货币供给持续增加背景下，CPI与PPI并未全面上涨的现象，马晓河进行了详尽分析。他指出，尽管2024年中央经济工作会议已明确提出实施适度宽松的货币政策，且长期来看货币供给增加会推升价格，但当前仍需通过定向结构性政策来扭转价格过低的局面。

截至2024年12月，全国PPI已连续27个月为负，GDP平减指数也连续七个季度为负，这一表现与货币供给持续增加的趋势形成了鲜明对比。数据显示，2023年10月至2024年12月期间，M2增速远高于CPI、PPI及工业品购进价格的增速。

马晓河解释称，货币增加投放后，三种价格指数未同向变动，短期内主要是由于价格具有粘性，无法迅速对货币供给变动做出全面调整。然而，这并不能完全解释货币供给与价格指数之间的背离现象。根据马晓河的研究，以往货币政策对经济影响的滞后性约为6个月，但目前滞后期的确切时长仍未知。

他进一步从三个方面分析了这一现象：首先，在需求不足时，货币供给增加并未有效刺激企业和消费者的支出，反而可能导致支出压缩，M1出现萎缩，市场价格走低；其次，当国内外市场供给远超需求时，企业只能通过降价实现市场出清，增发货币也无法引发价格上涨；最后，当利率已处于极低水平时，进一步降息难以有效刺激经济活动，因为人们更倾向于持有现金或储蓄等待更有利时机，此时增加货币供给量将被“闲资”吸收，对总需求及物价无影响。

马晓河强调，当资本收益降至极低时，仅依靠调整货币政策难以有效刺激经济，越来越多的资金变为商业银行定存。他认为，适当的政策引导可以改变居民和企业预期，扭转当前局面。一旦市场预期改变，M1将加速增长，M2中的部分货币资金将转化为M1，经济运行中的活钱增多，产品和服务的名义价格将随之上涨。

为此，马晓河建议通过定向结构政策将M2更多地转化为M1，并促使M1增长超过M2。具体措施包括将公共政策重点转向增加社会就业和刺激消费需求、提高中低收入者社保补助标准、保障公职人员工资发放、提高最低工资标准、增加对低收入家庭困难补助、发放消费券等。同时，他还提出用更优惠的房贷政策刺激居民购房、为房地产企业解困、设立就业增收专项基金和劳动技能再培训基金、加大对中低收入家庭子女教育支付的支持，并降低消费信贷利率。

此外，马晓河还强调，要从体制改革、权益保障和财政货币政策调整等方面调动社会投资的积极性，以进一步促进经济发展。

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