在多重因素交织影响下，包括疫情、政策对冲、经济恢复进程以及美国大选等，2020年的美国国债市场经历了剧烈波动。10年期美国国债收益率从2019年末的1.9%上方急剧下降至2020年3月初的0.54%。尽管之后出现阶段性回升，但在2020年6月再度回落，并于2020年8月初触及0.52%的历史低位。此后，收益率开始稳步回升，截至2021年1月12日，已升至1.15%。作为全球最重要的中期利率指标，10年期国债收益率的走势变化对全球金融市场具有深远影响。展望2021年，影响10年期美国国债收益率的主要因素有以下五点。

首要因素在于市场重新评估“蓝潮”效应。自美国大选以来，市场对“蓝潮”（民主党主导的政治局势）的反应显著。特别是在2020年11月初的总统选举后，特朗普在获得超过7400万选票的情况下败选，市场对“蓝潮”的预期升温，推动10年期美国国债收益率回升至0.9%以上。随后，在拜登胜选被国会确认及民主党掌控参议院后，收益率进一步攀升至1%以上，目前维持在1.15%的高位，创2020年3月19日以来新高。期间，尽管市场一度担忧拜登的加税政策可能对美股造成冲击，但疫情反复使市场逐渐认识到“蓝潮”更有利于疫情防控，进而促进经济恢复。

其次，美国消费较早修复，为经济前景带来利好。在CARES法案的财政支持下，美国消费迅速得到修复，消费者信心指数从4月的74回升至90，同期美国商品进口增速也由-23%回升至6%。若拜登拟推行的大规模刺激计划得以实施（在“蓝潮”政局下更有可能落地），将继续支撑美国消费，并推动经济恢复。

第三，通胀预期持续改善。在中国需求的拉动下，自2020年5月起，全球商品价格持续回升近9个月，CRB商品价格同比增幅从4月的-17.5%低位回升至目前的12%。与此同时，美国通胀预期也从0.5%的低位回升至2.1%。通胀预期的持续改善为10年期美国国债收益率提供了支撑。

第四，美国财政部对10年期国债收益率上升持宽容态度。尽管国债收益率上升会增加融资成本，但美国财政部可通过调整国债发行结构来对冲这一影响。例如，在过去几年中，随着美联储上调联邦基金目标利率，美国财政部相应调整了国债发行结构，降低了中期国债发行占比，从而减轻了10年期国债收益率上升带来的压力。

第五，美联储宽松货币政策压低短期国债利率，推动美债收益率曲线陡峭化。根据美联储最新会议纪要，在疫情平稳和经济持续恢复之前，美联储将维持零下限利率政策和量化宽松操作。加之美联储调整了货币政策框架，提高了对通胀的容忍度，因此低利率政策环境将持续较长时间。这有利于美国财政部控制融资成本，并促使美债收益率曲线陡峭化，进而支持经济恢复。历史数据显示，美债收益率曲线陡峭化通常伴随着经济复苏。

综上所述，我们预计2021年10年期美国国债收益率大概率将升至2%，全年波动区间在0.8%至2.0%之间。若疫苗进展顺利且美国经济恢复加快，则不排除收益率年内接近2.5%的可能性。

（文章来源：界面新闻）