2021年首期“麻辣粉”（中期借贷便利，MLF）于1月15日如期而至！中国人民银行宣布，当日开展1年期MLF操作5000亿元，中标利率维持在2.95%，与2020年12月保持一致。此次操作涵盖了1月15日到期的MLF和1月25日到期的定向中期借贷便利（TMLF）的续做。

从操作规模和利率水平来看，本次MLF操作均符合市场预期。业内专家指出，开年首次MLF操作利率保持不变，已连续10个月维稳，凸显了货币政策“稳字当头”的主基调。市场普遍预期，在无明显重大事件冲击的情况下，未来一段时间内MLF利率将继续保持当前水平，这有助于缓解市场对货币政策大幅收紧的担忧。

操作规模方面，考虑到1月份有3000亿元MLF和2405亿元TMLF到期，央行此次实施的5000亿元规模操作属于小幅缩量续做，结束了此前连续5个月的超额续做趋势。

东方金诚首席宏观分析师王青认为，MLF“缩量”的主要原因是，随着2020年末银行压降结构性存款任务完成，市场中长期流动性紧张状况得到明显缓解，银行通过MLF操作向央行融资的需求逐步降低。数据显示，截至1月14日，1年期股份制银行同业存单加权平均发行利率较11月末高点大幅回落约59个基点至2.79%，已低于MLF操作利率水平。

在操作价格方面，市场对于利率不变已有强烈预期。王青指出，近期监管层多次表示“我国经济比较强劲”或“经济增长好于预期”，意味着短期内没有下调政策利率的需求；同时，考虑到疫情走势及外部环境的不确定性，以及国内经济修复动能，特别是小微企业生产经营状况仍需进一步修复，当前缺乏上调政策利率的条件。

因此，1月MLF操作利率保持不变，体现了近期监管层强调货币政策的“稳”字当头。市场预计，当月20日公布的1年期贷款市场报价利率（LPR）也将保持不变。展望2021年全年，经济增速及通胀走势将是影响MLF利率走势的主要因素，若无新的重大冲击，未来一段时间内MLF利率将继续保持稳定。

在政策利率不变的背景下，近期市场利率在区间范围内波动。1月15日数据显示，上海银行间同业拆放利率（Shibor）短端品种多数上行，隔夜品种上行6.3BP报1.738%，7天期上行11.1BP报2.124%，1个月期下行1.4BP报2.39%。

中期市场利率方面，此前受2020年下半年银行压降结构性存款任务较重影响，同业存单利率和国债收益率为代表的中期市场利率曾大幅走高。但目前，这一情况已有好转。尽管10年期国债收益率仍明显高于政策利率水平，但1年期股份制银行同业存单加权平均发行利率已降至MLF利率之下。

王青预计，未来一段时间同业存单利率下行空间有限，而10年期国债收益率存在向MLF利率方向回落的可能。民生银行首席研究员温彬也分析称，目前市场流动性相对充裕，预计1月份信贷投放将超过3万亿元，为流动性提供明显支撑。此外，近期市场资金利率基本上是围绕着短期政策利率波动，长端而言，10年期国债收益率较此前高点也有所回落。因此，目前市场流动性保持合理充裕，将有助于加强对实体经济的支持。

值得注意的是，在开展MLF操作的同时，央行同步进行了20亿元的7天期逆回购操作，这也是自1月13日起央行连续第三次开展20亿元逆回购。这一规模的逆回购处于近10年来的最低水平。江海证券首席经济学家屈庆表示，从近期央行操作风格和货币政策表态来看，未来可能形成每天进行公开市场操作的惯例。考虑到近期资金面边际宽松，操作量就相应减少，如50亿元和20亿元，这代表了一种连续操作、呵护流动性的态度。

王青也表示，进入1月以来，在市场流动性较为宽松的背景下，央行连续实施20-50亿元的罕见地量逆回购操作，其主要目标并非向市场补水，而是释放政策利率稳定信号。在“以稳为主”的货币政策取向上，业内普遍认为传统的量价工具不会大开大合，即全面降准降息的概率均不大。

尽管2019年1月和2020年1月央行均根据当时经济形势及货币金融环境实施了全面降准，但考虑到当前经济基本面、通胀因素以及流动性状态等，2021年1月央行再度实施全面降准的可能性较小。一方面，在央行持续通过大规模MLF操作向银行体系注入中长期流动性的背景下，当前中长期流动性已进入较为宽松的状态，央行降准的迫切性下降；另一方面，针对春节前市场资金面的趋紧，央行可通过加大逆回购操作规模、拉长期限等其它公开市场操作进行对冲。

中信证券研究所副所长明明预计，今年春节前，流动性安排将以MLF+逆回购+普惠金融定向降准或类似临时准备金动用安排（CRA）的临时性流动性安排为主的组合。王青也表示，尽管不排除短期内央行可能实施普惠金融定向降准动态考核，部分达标金融机构可享受一定幅度的存款准备金率优惠，但通过全面降准大规模释放中长期资金的可能性不大。考虑到接下来几个月政策利率调整的可能性也很小，未来一段时间货币政策将持续处于“观察期”。

（文章来源：第一财经）