财中社1月16日电德邦证券近期发布了针对12月金融数据的深入点评报告。报告指出，自2024年8月以来，社融增速首次出现回升，主要驱动力来自于政府债券，特别是地方政府为化解债务而发行的大量再融资专项债。据数据显示，12月新增社会融资规模达到28,507亿元，不仅高于市场预期，还实现了同比增速8%和环比增速0.2个百分点的提升。

报告进一步分析，社融增速的回升并非全面均衡，结构上依然存在明显分化。政府债券因化债需求而显著增长，成为推动社融增速回升的主要因素。相比之下，人民币贷款分项则继续对社融增速产生负向贡献。然而，企业债券融资受益于低基数效应和利率下行带来的融资成本降低，对社融增速的边际拉动作用显著增强。

在信贷方面，12月数据显示居民信贷表现强于企业。居民中长期贷款因地产销售改善而持续修复，而企业中长期贷款则受到季节性因素和化债置换贷款的影响，表现相对较弱。此外，12月新增人民币贷款总额为9900亿元，同比少增1800亿元，信贷余额同比增速也略有回落。

对于企业信贷的大幅走弱，报告认为化债因素起到了重要作用。通过对金融机构对公信贷数据的分析，报告指出2024年以来对公信贷表现持续下行，截至12月信贷缺口已达到历史最大水平。利用HP滤波法分离出的信贷缺口数据显示，截至2024年12月，信贷缺口已达2.65万亿。

此外，报告还关注了货币供应量的变化。12月M1和M2增速均有所回升，财政存款减少并流向居民和企业部门。M1增速跌幅进一步收敛至-1.4%，高于市场预期；M2增速则回升至7.3%，受企业存款增加影响。从结构上看，12月新增财政存款同比减少约1.7万亿，而居民和企业存款均有所增加，尤其是企业部门存款新增规模远高于去年同期水平。

报告还指出，若根据新口径测算，12月M1同比增速可能已经转正至1.2%。这一回升主要得益于财政支出的高力度支持以及M1本身的季节性因素。同时，报告也提到非银存款的大幅下降可能与《关于优化非银同业存款利率自律管理的自律倡议》的实施有关。

总结而言，12月金融数据总量符合预期，但结构上存在明显分化。政府债券的显著增长对冲了人民币信贷的偏弱表现；居民部门短贷与中长贷表现分化；企业部门中长贷负向贡献最大，主要受到化债置换存量贷款资产快速推进的影响。货币端方面，受益于财政支出发力，M1和M2增速均有所回升。

对于债市而言，报告建议保持谨慎态度，关注短期潜在波动风险。尽管金融数据总量好于预期，但结构上仍有改善空间。央行在近期发布会上表示将落实好适度宽松的货币政策，但市场可能对货币政策节奏和方式有较高的期待，因此货币政策替代效应可能导致双降兑现较慢。

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