化债举措实施后，短期流动性风险有所缓解，但仍需关注三大核心议题：房地产市场调整转型与物价低迷对地方财政的冲击、“三保”压力及城投付息风险，以及如何利用化债带来的时间窗口和战略空间，构建债务管理的长效机制，特别是债务与资本预算的构建及事权与支出责任上移至中央政府的问题。同时，推动债务更有效地支持经济高质量发展，关键在于投融资匹配，确保国债、一般债、专项债和城投债各尽其能。本文旨在深入探讨当前化债措施及其成效，并分析化债后的长远影响。

一、化债及财政增量政策的审视

中央推出的“6+4+2”化债方案，计划在五年内以10万亿资金化解12万亿隐性债务，此举将极大缓解地方政府流动性风险，激发其经济发展积极性。回顾化债背景，我们需探讨化债的必要性、未选择特别国债的原因以及化债的实际效果。

（一）化债背景与动因

过往化债实践虽取得成效，但部分地区出现“收缩效应”，包括破坏营商环境、增加新风险、投资效率下降等问题。同时，地方政府在化债过程中还需承担“三保”任务，难以专注于长远经济发展和税源培育。因此，本次化债旨在避免收缩效应，激发地方政府经济活力。

中国存在民营经济企业家精神和地方政府企业家精神，两者共同推动经济增长和社会稳定。然而，地方政府企业家精神近期受到影响，成为化债工作需重点关注的问题。

（二）未选择特别国债的原因

首先，强化财政纪律是债务管理的核心，地方政府发行新债券偿还隐性债务，有助于强化这一纪律。其次，公平性考量是债务处理的重要原则，避免通过特别国债为地方政府一次性兜底，以免产生逆向激励。最后，识别成本过高是当前债务管理的一大挑战，区分中央与地方责任、各省份分担比例短期内难以实现。

（三）化债思路的转变

本次化债体现了从“化债中发展”向“发展中化债”的转变，蓝部长强调四点转变：从应急处置向主动化解转变、从点状式排雷向整体性除险转变、从双轨管理向规范透明管理转变、从侧重防风险向防风险与促发展并重转变。

这种转变基于“9.26”一揽子增量政策，其核心在于激发微观主体活力，包括激活资本市场、以债务化解为契机激发地方政府积极性。同时，认识到债务规模不等同于债务风险，政策重点转向化解债务风险。财政可持续性的前提是经济的可持续性，优先发展经济是实现财政可持续性的关键。此外，政策灵活性和适应性在本次债务化解中显得尤为重要。

（四）化债效果：显性化、周期拉长、成本降低

化债后，隐性债务显性化，债务更加公开透明规范。同时，以低利率、长期限的地方政府债券置换高成本、短期限的隐性债务，五年可节约约6000亿元利息支出。此外，化债为地方政府腾出财力和精力发展经济、提供公共服务等。

二、化债后需考虑的三个问题

（一）短期风险：三保与城投付息压力

房地产市场调整转型与物价低迷对地方财政收入产生影响，部分地方政府面临“三保”压力和城投付息压力。全国财政工作会议强调确保地方“三保”和基层财政平稳运行。

（二）长效机制：债务与资本预算、事权与支出责任上移

解决债务问题的根本途径在于深化财税体制改革，构建债务与资本预算、上移事权和支出责任。现有预算体系主要关注收支情况，缺乏对债务的全面管理和约束。建立债务与资本预算有助于从不同维度和层次上对债务进行更有效的管理。同时，上移事权和支出责任是减轻地方政府负担、降低举债动机的关键。

（三）债务支持经济发展：支出结构与效率

化债后，需推动债务更好地支持经济发展。关键在于债务形成的支出结构是否合理有效，以及债务期限结构是否与资产收益周期相匹配。实现投融资匹配、国债与地方债券各司其职是推动债务支持经济发展的核心。

（作者为粤开证券首席经济学家、研究院院长；本文整理自其在CMF宏观经济热点问题研讨会上的发言）

（图片来源：文章来源：华夏时报）