2025年初，证监会为深化资本市场改革，发布了《证券发行与承销管理办法》的部分修订条款，并向社会公开征求意见。此次修订旨在落实2024年6月推出的《关于深化科创板改革服务科技创新和新质生产力发展的八条措施》要求，特别是在科创板试点对未盈利企业公开发行股票实施更严格的锁定措施，提升网下投资机构的配售比例，锁定比例更高、锁定期限更长。

来源：证监会

与此同时，上交所也发布了修订后的《首次公开发行证券发行与承销业务实施细则》，并向市场公开征求反馈。细则中详细阐述了未盈利企业的发行机制，包括采用询价方式发行、网上申购前发布投资风险特别公告、明确未盈利企业网下初始发行比例不低于80%，以及根据发行规模分档确定限售比例等。

来源：交易所

新规的出台，旨在促进机构投资者对未盈利上市企业的深度研究和长期持有，灵活的分档机制也能吸引更多资本的参与。同时，限售比例随发行规模变化，有助于减轻对二级市场流动性的冲击，使未盈利企业的IPO发行定价更为合理。

对于互联网、生物医药研发等前期投入巨大的行业，科创板推出的“市值+研发”组合上市标准，有效解决了这些企业的融资难题，推动了相关产业的快速发展。然而，科创板的发展并非一帆风顺，智翔金泰（688443.SH）上市即破发的事件，引发了市场对科创板IPO收紧和规则优化的讨论。

个人观点认为，除了承销方面的规定，未盈利企业上市前后，还需加强对其“硬科技”和成长性的展示要求，制定详实的长期计划，并每年评估进度。特别是“何时盈利”的问题，是投资者最为关心的核心。毕竟，企业最终还是要实现盈利，才能持续经营，回报股东。

同时，科创板已有十多家企业成功“摘U”，如中科飞测（688361.SH），从亏损到盈利，最终取消了特别标识U。这为企业提供了成功的范例。

来源：巨潮

此外，针对未盈利企业的成长计划，除了考虑预计市值、收入、净利润等财务指标外，还应结合关键核心技术的市场地位、产品市占率、国产替代率等因素进行多元考察。同时，考虑到市场环境的变化，这份成长计划在企业上市后，也应适时调整，并公告市场。

当然，网下机构的限售期和比例，也应与企业的盈利期、成长计划挂钩，以此倒逼机构在报价时更加谨慎。

对于普通投资者而言，虽然初始网上申购比例不高，但随着时间的推移，其参与度将逐步提升，因此对其保护也应有所加强。个人建议，未盈利企业在科创板上市时，可借鉴PE/VC的对赌协议模式，为投资者提供类似的保护机制。一旦公司上市后未能完成既定目标，或出现退市等极端情况，可通过回购、补偿等方式，对普通投资者进行适度保护。

（文章来源：界面新闻）