①美股面临大幅回调风险，三大隐患浮现

美股周一收盘呈现分化，道指上扬约360点，而科技股则因美国国债收益率的攀升而遭受抛售，纳指走低。高盛近期发出预警，指出美股正面临三大风险，这些风险可能加剧市场的回调压力。首先，美股去年涨幅显著，尽管今年企业盈利有望继续推动市场上涨，但债券收益率的持续上扬、经济数据或企业盈利增长不及预期等负面因素可能成为回调的触发点。其次，美股估值偏高，降低了今年高回报的预期。再者，市场集中度较高，这可能增加投资组合的风险。摩根士丹利首席投资官迈克尔·威尔逊亦指出，上半年，债券收益率的飙升和美元的走强将对美股构成威胁。

星展银行邓志坚：美股贵吗？从市盈率（PE）角度看，确实偏高，大盘26倍，科技股更是高达40倍。但每当VIX恐慌指数高于2年均值，市场波动加剧时，市盈率往往会回调。过去，回调主要由股价下跌引起，但盈利增长也是一个因素。美股未来三年的盈利预期复合年化增长率为11%，科技股更是高达20%。结合市盈率相对盈利增长比率（PEG）观察，大盘PEG为1.7，科技股仅为1.3，半导体股更是低至0.6。PEG越低，意味着当前估值尚未充分反映未来的盈利增长潜力。

东北证券首席投资顾问郭峰：一季度美国就业市场表现强劲，通胀反弹，美联储暂停降息，美股面临调整压力。

②10年期美债收益率逼近5%，全球债市动荡不安

尽管美联储降息，但10年期美债收益率却从去年9月的3.6%低点飙升至周一的4.8%，创2023年11月以来新高。30年期国债收益率也逼近5%。Janus Henderson全球解决方案主管Matt Peron表示，若10年期美债收益率突破5%，投资者可能会本能地抛售股票。这一过程可能持续数周甚至数月，期间标普500指数可能下跌10%。国际市场上，类似收益率飙升的情况也在上演，投资者对英国和日本等国债券的态度日益谨慎。

星展银行邓志坚：2024年，全球投资级别债券流入资金达4400亿美元，而2025年初至今仅流入200亿美元，尚未出现资金净流出。然而，货币基金流入资金近2100亿美元，相当于去年的五分之一，显示出避险情绪的存在。尽管美债收益率曲线已开始呈现陡峭化趋势，但这种陡峭化主要源于降息放缓、长端收益率上升以及短端收益率未受压制。因此，只要降息周期得以维持，长短端收益率均有望下行。

东北证券首席投资顾问郭峰：美债收益率上升可能对人民币汇率构成压力，需关注债市供求关系的变化。

③Constellation收购Calpine，规模空前但风险并存

随着AI热潮推动电力需求激增，美国最大的核电生产商Constellation Energy已同意以270亿美元（含债务）收购天然气发电商Calpine，此举成为美国电力行业史上规模最大的收购案之一。这笔交易采用现金加股票的方式，将大幅提升Constellation的每股收益，并使其工厂在地理位置和燃料类型上实现多样化。收购计划公布后，Constellation股价当日飙升25%，报305.19美元，公司市值增加190亿美元，超过收购中160亿美元的股权部分。

星展银行邓志坚：核能在美国的发展已相当成熟，其发电量20年复合年化增长率仅为0.4%，2023年占全美发电量的18.5%，仅次于天然气的43%。AI的发展需要大量且稳定的电力供应，因此核能具有显著优势。Constellation是全美最大的核电生产商，2023年发电量增长2%，其中核能发电量增长6%。年初，该公司还获得了美国政府史上最大的10亿美元核电采购订单。此次收购Calpine将有助于其电力输送。Constellation股价年初至今最高涨幅达36%，目前接近25%。2024年盈利预计增长80%。但短期内可能面临获利了结的压力，投资者需保持谨慎。

东北证券首席投资顾问郭峰：AI能耗的增加有利于电力能源板块的景气回升。

④华尔街投行本周拉开美股新财报季序幕

本周，摩根大通、摩根士丹利和高盛等华尔街投行将正式拉开美股新财报季的帷幕。2025年美股开局不利，三大股指自年初以来全部累计下跌，创下2016年以来同期最差表现。分析人士认为，上市企业财报的好坏将是2025年影响美股走势的关键因素之一。

星展银行邓志坚：投资者期望特朗普的新政能为金融行业松绑，但目前还为时过早。贝莱德新一季财报盈利预期同比增长19%，高盛预期盈利同比增长50%，花旗盈利预期同比增长45%，而富国盈利预期仅增长4%。这表明投行和资管业务占比高的银行盈利预期较高。

东北证券首席投资顾问郭峰：A股目前正处于探底阶段，为春季行情做准备。价值和成长板块轮番表现，统计规律显示春季行情中科技股通常占据优势。

⑤高盛上调美元预测，预计未来一年将上涨5%或更多

高盛在两个月内第二次上调了对美元的预测，理由是美国经济强劲以及关税上调可能减缓货币宽松政策。策略师在报告中称，他们预计随着新关税的实施和美国经济的持续强劲表现，美元将在未来一年内上涨约5%。高盛目前预计欧元兑美元汇率将在6个月内跌破平价，并维持对美元兑亚洲货币的普遍看涨预期，其中将美元/日元未来12个月的预估从159上调至162。

星展银行邓志坚：短期内美元走高并非因为经济强劲。美国经济已出现软着陆迹象，并不算强劲。如果大幅增加关税，通胀升温将侵蚀企业盈利，美联储可能会被迫加息。但利率对经济指标的影响可能需要六个季度才能显现。因此，我认为即使美联储看到通胀，也可能不会停止降息，而只会继续保持缩表以遏制通胀。这或许会导致美元流动性减少，但在利率指引下债息将下降，这不利于美元。中长期来看，通胀升温反而是货币购买力减弱的证明，货币的基本价值将逐渐显现。

东北证券首席投资顾问郭峰：美元走势预计先强后弱，人民币存在降准降息预期。

（文章来源：第一财经）