“云端大模型成熟后，未来的弹性将主要体现在应用侧，那些积极与海外巨头合作，投身于人工智能创新的消费电子企业，无疑值得我们密切关注。”近日，摩根士丹利基金权益投资部副总监、大摩数字经济混合基金经理雷志勇，在“轻舟必过万重山”——《首席连线》跨年市场展望节目中，分享了他的独到见解。

雷志勇认为，AI算力需求的增长依然具备高度确定性，尽管增速可能放缓。云巨头之间的军备竞赛，随着AI CAPEX的提升，可能导致增速面临上限，但绝对额不会下滑。与此同时，各行各业的龙头企业都在积极拥抱AI，以期通过持续探索提升竞争力，这些企业的发力将填补云厂商巨头的增速缺口。因此，雷志勇预计，2025年至2026年，市场算力需求依然强劲，景气度虽有结构性调整，但整体趋势依然向上。

在估值方面，雷志勇指出，当前AI板块，无论是硬件还是软件方向，其估值都处于合理水平，甚至阶段性偏低估。在当前产业链未被证伪，订单和景气度均表现良好的情况下，这一判断尤为准确。

展望2025年，雷志勇表示，大摩数字经济的整体产品策略将继续围绕人工智能产业链，积极布局景气度向上的领域。当前，他们重点关注云端的服务器、光模块、PCB，以及智能终端的苹果链、眼镜、配套数据中心、散热和液冷等。

雷志勇拥有12年证券从业经验、5年基金管理经验，曾在通信行业工作多年，转行金融后即专注于科技领域。凭借通信产业的实业背景以及多年科技行业研究经验，他擅长TMT、国防军工、高端制造、新能源等科技成长板块的投资。

数据显示，截至2024年12月31日，由雷志勇管理的大摩数字经济年内收益高达69.23%，超过主动权益基金年度业绩榜亚军17.38个百分点，稳居全市场主动权益类基金榜首，这也是外资独资公募基金公司首次斩获年度冠军。

算力需求前景广阔

回顾2024年，人工智能无疑是贯穿全年的热点话题。随着OpenAI推出新的多模态应用，叠加监管政策的支持，A股市场迎来大力反弹，人工智能成为增长主线，数字经济更是成为上涨最强劲的方向。随着人工智能大模型在云端日益成熟，越来越多的产业巨头，如苹果、Meta等，开始尝试在端侧应用，小模型不断发布，巨头的军备竞赛逐渐往端侧迁移。

与此同时，以消费电子为代表的端侧公司也呈现出积极态势，后续业绩展望上行。全球算力除美国引领外，以中国为代表的国家也在大力投入，定制化人工智能芯片取得显著进展。雷志勇认为，2024年整个产业端的人工智能发展精彩纷呈，许多突破都在这一年落地。

在AI软硬件应用现状及未来发展方向上，雷志勇判断，AI与移动互联网、智能手机时代的一大区别在于，它不会像当年的iPhone一样突然出现一个爆款产品，而是像网络一样，循序渐进地、全方位地对各个行业进行再造。海外众多世界500强公司都在投入AI，希望用AI全方位提升产品竞争力、客户体验和内部经营效率。

雷志勇表示，AI循序渐进的发展过程，首先会出现LLM大语言模型，然后传导至B端的应用，经历不断打磨，最终大幅改变我们周围的基础产品和服务。这个过程中需要不断增强AI的能力，进行训练、推理，而这一过程也对算力产生了刚性需求，因此，算力的确定性较高。

AI板块估值合理，存在上行空间

自2023年3月Open AI发布ChatGPT以来，AI板块尤其是算力领域已经连续涨幅两年，很多股票价格涨幅巨大。市场对人工智能板块的投资逐渐出现担忧，AI的高增速是否会结束？后续是否会出现类似新能源赛道基金的持续回调？

雷志勇认为，这种担忧很正常，但更多的是存在分歧，市场争议的焦点在于2026年算力需求是否会下滑。然而，他依然坚持算力需求增长的高确定性，只是增速可能会下降。云巨头之间的军备竞赛、各行各业的龙头公司拥抱AI等因素，将填补云厂商巨头的增速缺口，使得2025-2026年市场的算力需求依然强劲。

从交易角度看，AI产业链前期累积了一定程度涨幅后有修正需求，雷志勇认为这样的调整是健康的。目前AI领域也需要新的催化，若后续有新的产业催化，则AI行情或将再次重启。

在估值方面，雷志勇指出，在当前产业链未被证伪，订单和景气度均表现良好的情况下，AI板块的估值都在合理水平，甚至属于阶段性偏低估。以光模块为例，目前龙头公司的PE在20倍左右，没有出现泡沫化。而AI应用方面，尤其是智能终端方向，虽然估值处于历史中位以上，但若AI终端有创新，其估值可能会进一步上修。

应用终端市场空间广阔，积极布局

展望2025年，雷志勇表示，大摩数字经济的整体产品策略将继续围绕人工智能产业链，积极布局景气度向上的领域。当前，他们重点关注的应用端侧，包括云端的服务器、光模块、PCB，以及智能终端的苹果链、眼镜、配套数据中心、散热和液冷等。

雷志勇进一步分析，回溯历史，无论是移动互联网还是PC时期，应用终端市场空间都很大。这一规律同样适用于新的人工智能产业革命。云端大模型成熟后，未来的弹性将主要表现在应用侧，一些积极配合海外巨头参与人工智能创新的消费电子企业值得重点关注。这些公司目前的估值也处于合理水平，2025年或将进入到密集创新的大周期。

此外，雷志勇还认为，算力、光模块、PCB等仍有上行空间。随着算力规模的扩张，大模型继续演进，这一规律目前尚未被证伪。从2025年的角度来看，算力、国内信创、海上风电、国防军工等方向景气度较好，尽管其增速斜率可能不及2023-2024年海外算力链的增长斜率，但其确定性较高。同时在算力内部，电源、散热、液冷、封装测试等相关环节或有望有更好的表现。

确定性至上，稳健投资

截至2024年12月31日，由雷志勇管理的大摩数字经济年内收益高达69.23%，超过主动权益基金年度业绩榜亚军17.38个百分点。雷志勇强调，要将确定性放在首位。在投资层面，他较为重视投资的确定性和稳健性，基于中观行业景气度的比较，结合自下而上选股，精耕泛科技领域。

在具体操作层面，雷志勇会首先关注产业大方向，而非择时。他选择符合国家未来大力发展方向的产业，认为其股票价格未来大概率会震荡上行，因此长期保持较高仓位运作。

（文章来源：澎湃新闻）