近期，市场政策频出，债券牛市行情遭遇了一定程度的降温。上周五，央行发布公告，决定阶段性暂停在公开市场买入国债，这一消息迅速在现券市场中引发反应，市场已经连续两日出现回调。

截至今日11时30分，10年期国债利率上行1.25个基点至1.63%，30年期国债利率上行0.5个基点至1.875%。值得注意的是，短端行情回调更为显著，2-5年期国债现券的回调幅度一度超过4个基点，市场成交量也有所放大，显示出交投情绪的活跃。

据财联社观察，今日上午10时左右，上海国际货币经纪公司的交投分歧指数显示，机构资金走势的分歧正在加深。以银行为主的资金仍在积极买入，而证券和基金机构则持续卖出，尤其是基金机构，呈现出单边净流出的态势。

央行决定阶段性暂停在公开市场买入国债的同时，央行与国家外汇局还上调了跨境融资宏观审慎调节参数至1.75，这一举措旨在稳定汇率，其意图愈发明显。

业内交易人士指出，当前央行的组合拳政策表明了其对债市的调控力度正在加大，旨在遏制债市“抢跑”的势头，引导市场形成更加理性的交易行为。机构应警惕基金赎回可能带来的负反馈风险。

国海证券固收首席分析师靳毅表示，自去年12月以来，基金在推动债券牛市行情中发挥了重要作用，特别是在10年期和30年期利率债上的净买入量远超季节性水平，持仓久期也明显拉长。

针对债市中的激进交易行为，央行此前已多次约谈部分金融机构，强调其应密切关注自身利率风险。市场传言称，央行后续或将推出联动机制，将金融机构的利率债久期与监管指标挂钩，以防控久期风险。

从上周机构行为数据来看，基金已逐步减配，成为上周最大的净卖出机构。主要净卖出超长国债189亿，日均净卖出37亿（前一周日均净买入45亿）；净卖出10年期政金债345亿，日均净卖出69亿（前一周日均净买入69亿）。基金的右侧交易特征显著，在年末冲量后，短久期政金债成为最先被卖出的品种。

然而，值得注意的是，银行机构尤其是农商行仍在贯彻执行“每调买机”的节奏。上周，农商行累计净买入超长期国债263亿、10年期国债378亿、10年期政金债957亿，其中政金债的增配力度最大，日均净买入高达191亿，环比前一周日均净卖出9亿。从节奏上看，农商行在利率快速上行阶段净买入力度显著增加，期限偏好也从10年期转移到5-10年期。

随着本周稳汇率政策的出台，国海固收团队认为，这对债市的影响主要体现在两个方面：一是资金利率可能阶段性收紧；二是货币宽松的节奏可能会推迟。然而，大幅收紧流动性的概率相对较低。

海通固收分析师郑子勋在最新研报中指出，经过上周的调整，基金年初以来在长债和超长债上的累计净买入规模几乎已清零，久期风险得到释放。此外，农商行开年主要出于配置目的买债，近期积极买入或表明信贷开门红程度一般，这一逻辑在短期内也难以扭转。郑子勋认为，后续债市或呈现震荡偏多的态势，利率向上调整的空间有限。然而，由于双降预期已有修正，因此利率突破关键点位也面临阻力。降准落地后，短期内或有利多出尽行情，投资者在逢调整时仍可关注补仓机会。

（文章来源：财联社）