本期报告，我们聚焦于“一致预期”的深入探讨。在前期报告中，我们预测12月和1月中小盘股票的调整概率较大，源于1月底是上市公司年报预告的有条件强制披露截止日，中小股票往往提前规避业绩压力。然而，中小盘股票在年报预告和春节后常展现出春季躁动。

数据统计显示，过去15年春节到两会期间，小盘指数呈现100%的上涨概率，引发市场疑虑：若春节后小盘股上涨成为“一致预期”，日历效应能否持续？在股市中，“一致预期”往往令投资人谨慎。资金若已布局上涨预期，则后续动能不足；若资金提前离场，则下跌动能衰竭。但真实情况可能更复杂，我们感知的“一致预期”或许只是部分人的观点。

卖方分析师通常通过路演与客户交流感知“一致预期”，但这种方式覆盖的客户比例有限，难以代表市场整体。此外，被积极表达的观点多顺应市场状态，与当前市场格格不入的观点常被隐藏。因此，通过交流感知的“一致预期”可能只是部分人的预期。

为更定量、客观地衡量“一致预期”，我们曾尝试问卷调查。在2023年4月AI行情结束时，问卷显示市场对AI板块的节奏和结构有一致预期，且最终均被市场验证。这似乎表明“一致预期”并不可怕，但两个关键问题仍需关注：一是广泛搜集观点的问卷调查也难以代表“一致预期”；二是产业趋势形成后，公司基本面的非线性变化可能超出初期预期，最初的一致预期反而被加强。

接下来，我们从总量层面分析，利用股债收益差模型代表市场对名义增长的“一致预期”。模型显示，当市场对名义增长预期一致悲观或乐观时，很快会出现反转。但这种反转背后都有重大政策调整或基本面变化。然而，2023年年中至2024年9月前，股债收益差一直处于悲观预期区间，表明市场对名义增长持悲观态度，且这种预期并未迅速改变股票下跌趋势，核心在于缺乏扭转预期的政策变化。

因此，即便掌握“一致预期”，也不能据此做反向交易或认为其不能实现，关键要考虑形成一致预期的逻辑是否会发生重大变化。我们应建立基本面预期与实际情况的二维框架，而非简单根据是否形成“一致预期”判断股价。回到市场疑虑，春节后小盘股反弹是否形成“一致预期”？我们认为未必，且即便形成，若其逻辑未发生重大变化，趋势仍可能持续。因此，不必因“一致预期”而恐慌，它未必代表真实世界的预期，且新产业趋势或政策无显著变化时，即便是真正的一致预期，也不能扭转股价趋势。

（文章来源：广发证券）