自去年9月以来，市场交易量显著波动，投资者常基于交易量判断增量资金强度，导致在交易量达到2015年高点时过度乐观，交易量下降时又担忧市场重返熊市。然而，通过对比近期数据与历史牛市初期的换手率数据，我们发现交易量变化并不等同于增量资金变化。尽管2024年9月以来的交易量、换手率已达到2015年牛市高点，但增量资金规模仅与指数涨幅相当。

具体来看，2024年9月以来，市场交易量大幅回升，成交额和换手率均触及2015年牛市水平，引发投资者对增量资金规模的猜想。然而，通过深入分析居民银证转账和融资余额数据，我们发现尽管有增量资金流入，但其规模和速度与指数涨幅保持一致。以浙江宁波地区为例，2024年9-11月证券客户交易资金余额回升幅度与指数涨幅相近。

融资余额方面，尽管此次高点已超过2021年牛市，但更多受股市融资融券标的范围扩大和股市扩容影响。2022-2023年熊市期间，融资余额下降速度远小于指数跌幅，且融资余额/流通市值波动范围与过去七年相近，表明融资余额回升与股市扩容及标的范围扩大速度相匹配。

历史上，牛市初期交易量回升幅度常大于增量资金流入幅度，如2019年Q1。当前市场休整被视为牛市初期上涨后的正常调整，ETF份额有望在震荡中稳步增长，春节前或迎来第二次买点。

2019年Q1同样出现交易量回升而增量资金流入相对滞后的情况，股市换手率回升，但交易结算资金余额仅恢复至2016年底水平。此外，牛市初期市场快速上涨后常进入休整期，交易量下降，但增量资金不会全部流出，且常有新的资金流入渠道逆势增加，如2019年Q2-2020年Q1公募基金发行量逆势增加。

ETF或成为本轮牛市重要资金流入方式之一。休整期间，居民开户数下降为正常现象，但市场不会因此大幅回调，ETF有望成为逆势资金流入。

短期A股策略观点指出，休整过后春节前或为第二次买点。季节性规律显示2月为Q1胜率赔率最佳月份，同时3-4月将是验证经济数据和居民热情能否加速的关键时点。

未来一个月配置建议为：金融地产（政策最受益）>上游周期（产能格局好+前期涨幅和预期低）>交运&公用事业（低估值防御）>AI&消费电子（新赛道+成长股中的价值股+风格阶段性偏大盘价值）>出海（长期逻辑好，短期美国大选后政策空窗期）。当前市场风格偏向小盘低价策略，但预计在新一轮上涨前将观察到小盘低价策略失效。

（文章来源：信达证券）