本报评论员胡光旗

1月10日，央行发布公告称，鉴于近期政府债券市场需求旺盛导致供不应求，决定自2025年1月起暂停公开市场国债买入操作，未来将根据国债市场供求情况择机恢复。公告发布后，国债收益率迅速攀升，离岸人民币汇率快速上扬，有效遏制了债市做多和汇市做空情绪，缓和了两大市场资产价格和预期的单边自我强化趋势。央行此次策略以预期引导为核心，通过聚焦国债收益率，旨在同时实现债市稳定和汇率提振的双重目标，展现出“一石二鸟”的智慧。

央行此举背后有三大考量。首先，外部环境方面，美国经济数据向好，美债利率上升，中美利差依旧存在，汇率贬值压力持续。具体数据显示，1月9日，2年期美债收益率为4.27%，近期围绕4.3%波动；10年期美债收益率从2024年12月9日的4.15%升至4.68%。美国经济数据与美债收益率的共振强化，对人民币汇率构成压力。其次，央行在货币政策委员会四季度例会新闻稿中，针对稳汇率罕见提出“三个坚持”，表明其维护汇率稳定、守住目标区间的决心。自2024年9月26日起，汇率开始阶段性贬值，目前已达7.3324，超出央行预期区间，此时进行预期引导正当其时。最后，债市做多情绪高涨，累积了利率风险和价格回调风险。目前，10年期和30年期国债收益率分别跌至1.6%和1.9%左右，不利于形成合理的利率期限结构。

针对上述原因，央行以提升国债收益率为核心，推动收益率上行，既抑制债市做多情绪，又缩小中美利差，提振汇率，实现双重目标。展望未来，汇率仍面临持续调整风险。美联储最新的货币政策纪要及官员讲话释放“鹰派”信号，表明其倾向于维持限制性利率立场，打压降息预期，人民币汇率外部压力依然严峻。同时，我国2024年全年CPI增幅仅为0.2%，显示国内有效需求不足，央行统筹内外均衡的难度加大。为解决国内均衡问题，财政政策需加大力度，发挥“自动稳定器”作用。

经过1月3日央行四季度货币政策例会新闻稿、《金融时报》的预期引导文章，以及1月10日暂停买入国债的公告，市场应重新理解“适度宽松”货币政策，解析其整体结构。2024年，央行多次提及长期利率单边下行累积的系统性风险，但趋势仍在持续，风险仍在累积。原因在于市场提前透支了对适度宽松货币政策的预期，对降准降息抱有过高期待。以年初公告为契机，债市和汇市的投资机构可考虑适当出清，调整久期或持仓结构。特别是春节将至，债市受增量资金推动的可能性不大，同时央行调节汇率的手段丰富，将汇率稳定至合意区间并非难事。

（文章来源：21世纪经济报道）