1月8日，国家发改委与财政部联合发布了《关于2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》。相较于2024年的“两新”政策，2025年的政策在补贴资金、力度、范围及机制上均有所升级，券商普遍认为，这将更有效地拉动内需，使其成为2025年宏观经济的重要增长点。

回顾2024年，“两新”政策已初显成效，尤其是以旧换新补贴，对市场的拉动作用显著。据中信建投证券首席策略官陈果的估算，在限额以上的家电、家具、汽车企业中，约1500亿元的以旧换新补贴推动了其2024年8月至11月零售额增长约2000亿元，若以此趋势线性外推，至2024年12月，有望拉动超过2500亿元的零售额增长。市场表现也印证了这一点，2024年申万乘用车指数和白色家电指数的年涨幅分别达到了30.5%和39.1%，远超市场平均水平。

对于2025年的“两新”政策，陈果表示，补贴加码的态度明确，目前已有近千亿元资金安排用于政策的延续。结合当前的内外部环境，补贴规模值得期待。中金公司同样认为，2025年的以旧换新政策将进一步加强和扩大范围，有望成为自2010年以来消费品补贴强度最大的一年，对社零总额产生明显的提振作用。

从投资角度来看，以2024年政策效果为参考，陈果预计，在以旧换新方面，消费电子将迎来显著的需求增长。同时，汽车和家电补贴的扩容也将缓解投资者对两者需求前置的担忧。在设备更新方面，应重点关注“政府+央国企”主导的电子信息领域设备更新项目等补贴增量，以及商用车、动力电池和农机补贴范围和金额的扩容，这些领域有望实现更好的成效。

分领域来看，中信证券宏观与政策首席分析师杨帆指出，乘用车和商用车的报废补贴范围扩大至国四标准，这一举措超出了市场预期。他坚定看好政策刺激下汽车板块在2025年的需求释放，并特别推荐了汽车子板块的头部标的。同时，他也预计家电行业将持续受益于本次政策，建议投资者关注内销高占比和零部件企业。

中金公司则预计，在汽车方面，受益于更新置换的支撑、政策的催化发力以及出口需求的稳健，2025年商用车行业的景气度有望改善。当前商用车板块的估值处于历史中枢偏低水平，股息收益率较高，预计后续将进一步提升分红派息比例，持续改善股东回报。在家电方面，2025年家电国补政策延续的背景下，预计全年将有800亿元至1000亿元的补贴，或保证家电零售板块业绩增长约10%。在轻工零售领域，随着新一轮以旧换新政策的落地，中金公司看好家居和3C类消费的回暖。

（文章来源：中国证券报·中证金牛座）