2024年，黄金交易的核心逻辑聚焦于去美元化和二次通胀两大趋势。去美元化凸显了黄金对冲美元信用风险的独特价值，而二次通胀的预期则推动了金价的上扬，尽管美元和实际利率也同步上涨。黄金不仅能有效对冲通胀，还能在经济衰退时提供保护伞。长周期来看，实际利率与黄金的负相关性依旧稳固，是决定黄金长期价格走势的关键因素。

黄金需求激增，供需平衡稳固

据统计，2024年前三季度，全球黄金供应总量达到3762吨，同比增长2.7%，增速保持强劲。中国黄金协会数据显示，国内原料黄金产量略有下降，但进口原料黄金量大幅增长，全国黄金总产量同比增长3.2%。同时，全球黄金需求也同步增长2.64%，与供应增速持平。黄金需求结构中，尽管消费需求因金价上涨而下滑，但投资需求和央行购金热情高涨，共同支撑了黄金需求的总体增长。

特别是全球黄金ETF持仓量在经历年初的下滑后，三季度大幅增持，反映出金价上涨后投资需求的显著提振。同时，全球央行持续净购金，前三季度官方黄金持有量净增694吨，为金价提供了有力支撑。

从历史数据来看，ETF持仓与贵金属价格密切相关。2024年初，尽管贵金属价格上涨，但ETF持仓并未立即跟随上行，部分原因是其他资产吸引了资金，以及央行购金行为也推动了贵金属价格上涨。然而，二季度后，随着金价持续攀升，ETF持仓开始企稳回升，与金价走势形成共振。

地域方面，亚洲地区黄金ETF持续净流入，欧洲则持续净流出，北美地区基本持平。总体来看，黄金供需平衡表显示，截至2024年三季度，黄金消费需求同比下降，但投资需求和工业科技需求大幅增长，共同推动了黄金总体需求的增长。

美国经济增速放缓，黄金投资前景看好

2024年，美国经济增速强劲，通胀黏性较高。然而，市场普遍预期美国经济增速将逐渐下降。同时，美国CPI下行速度缓慢，但整体通胀水平仍较高。就业方面，新增非农就业人数维持下滑趋势，失业率缓慢上升，劳动力市场不断走弱。

展望2025年，考虑到美国经济增速下降和就业市场供需矛盾缓解，核心CPI预计将延续下行趋势。此外，美联储降息预期波动较大，但降息预期已有所回调。在当前经济环境下，黄金作为避险资产的价值更加凸显。

央行购金热情高涨，金价获支撑

中国人民银行连续第二个月增持黄金储备，且增持规模有所增加。这是中国人民银行自2022年底以来连续增持黄金的延续。除中国人民银行外，其他新兴市场国家央行也在持续购买黄金。这种战略性举措或将持续较长时间，为金价提供有力支撑。

2025年黄金牛市有望延续

在长周期视角下，实际利率和黄金的负相关性依然成立。当前，二次通胀尚未成为现实，因此实际利率和美元指数仍是决定黄金价格的首要因素。随着美联储降息周期的推进，实际利率仍有下行空间。同时，全球央行尤其是新兴市场国家央行购金量的逐步上升也为金价提供了支撑。

总体来看，尽管美国经济当前表现强劲，但通胀回落和就业市场放缓的长期趋势也同时存在。在利率正常化的进程中，实际利率下行空间犹存。加之全球央行的购金行为将降低黄金的回撤幅度，因此黄金长期牛市的根基并未动摇。交易策略上，建议逢低买入为主。

（作者单位：海通期货；文章来源：期货日报）