特约评论员吴金铎

2024年，受惠于全球央行降息周期和世界大选，黄金市场整体呈现出牛市格局。据数据显示，两大国际黄金价格指数年内涨幅均超过26%，上海黄金交易所的黄金现货（Au9999）和黄金现货（AuT+D）的涨幅也均接近27.2%。此外，全年黄金ETF（及联接）收益也维持在24.39%~27.57%的高位，黄金资产的整体回报十分可观。

从节奏上看，2024年的国际黄金价格走势呈现出先上后下的倒“U”型特征。价格的拐点大致出现在2024年10月底，即美国大选期间。这表明，美联储首次降息后，黄金定价逻辑开始转向美国大选。随着大选结果的逐渐明朗，以及特朗普在竞选时表示不支持俄乌冲突，2024年11月至年底，黄金价格出现回调，回吐了前期部分涨幅。

在供给方面，2024年的新增黄金主要来自矿产金和再生金。前三季度，黄金矿产量供应逐季增加，而再生金则逐季减少，这表明在金价达到历史高点后，再生金的供应已迎来阶段性拐点。从需求角度看，全球黄金的三大需求——投资需求、工业需求和珠宝首饰需求中，零售首饰需求占比最大。然而，受金价上涨影响，2024年前三季度的新增黄金需求主要来自投资黄金，如黄金ETF和黄金金条投资，而黄金首饰和官方硬币的需求则有所拖累。

在黄金储备方面，德国、意大利、法国、俄罗斯、中国、瑞士、日本和荷兰的黄金储备规模位居全球前列。随着黄金价格的上涨，这些国家的黄金储备资产整体升值。此外，近年来部分国家央行也在逐渐增持黄金。根据世界黄金协会的数据，2024年前三季度，净购金规模排名前五的国家为印度、土耳其、波兰、中国和阿塞拜疆。有经济学家认为，黄金是对冲法律风险、制裁风险和地缘政治风险的工具。目前，新增购金国家和地区更可能是出于文化倾向和多元化外汇储备的考虑。

展望2025年，黄金投资将呈现多空交织的局面。作为储备资产，黄金的影响因素主要来自其替代品如美元、美债以及日元或数字资产的走势。而美国债务问题、商业银行倒闭以及国际主权评级等事件都可能影响美元信用，从而利好黄金。此外，日元贬值也可能增强黄金作为安全资产的吸引力。

在财政方面，美国财政部公布的数据显示，2024财年的美国联邦政府财政赤字规模高达1.833万亿美元。预计2025年随着新政府部门的上任，财政赤字可能略有好转，但规模仍然庞大。若特朗普在第二个任期继续挥舞关税大棒以增加财政收入，黄金可能成为一种“反脆弱”资产而受到追捧。

从黄金定价模型来看，国际黄金定价的因子主要取决于贴现率（美债实际利率）、持有时间以及黄金的估值等。而美债实际利率的走势又受美国联邦基金基准利率、通胀走势及预期的影响。2024年12月，美联储下调了2025年的降息幅度并上调了通胀预期，这意味着2025年美债收益率和美元可能难以大幅下降。若美元持续升值，可能对金价构成利空。因此，预计2025年黄金价格的走势将不如2024年顺畅，总体呈现高位震荡态势，阶段性存在交易机会。

就黄金投资需求而言，黄金ETF和黄金投资的机会成本是风险资产的回报。由于2024年风险资产整体回报不错，以及国际金价自2024年11月以来有所回调，部分黄金ETF投资者选择止盈或减仓。此外，若2025年世界地缘政治风险出现一定程度的缓和，也可能对避险属性的黄金构成利空。然而，国际黄金价格的回调也可能提振场外零售端消费，尤其是亚洲市场。

从历史数据来看，黄金以往的工业需求量变化不大。但未来随着人工智能和电子半导体的蓬勃发展，工业用金需求可能会增加。黄金在多个高科技领域中发挥着重要作用，包括电子、航天、人工智能和医疗等。作为性能极佳的导电体以及具有不易腐蚀的物理和化学特性，黄金成为工业电子领域不可缺少的原材料。未来随着高性能手机、自动驾驶汽车的发展，对高效可靠电子元件的需求将不断增长；同时，黄金在航天领域的应用也将继续扩大，其温度耐受等物理特征使其成为航空领域抗辐射和免受极温影响的理想工业材料。因此，未来科技领域对黄金的需求可能会进一步提升。

（文章来源：21世纪经济报道）