一、把握市场波动，布局未来机遇

近期市场波动加剧，源于前期预期兑现的压力和未来不确定性的提前反映。政治局会议、经济工作会议召开后，政策宽松窗口已过，等待政策见效需要时间。同时，宏观数据显示基本面内生动能偏弱，降准降息未落地，市场进入“青黄不接”阶段。此外，特朗普上台和年报业绩预告披露临近，也对市场风险偏好产生影响，导致年初市场集中调整。然而，在反转逻辑下，我们需关注行情持续性，利用短期波动布局。中国经济好转非一蹴而就，本轮上涨或由多个“快涨、大波动”的震荡市构成，底部逐步抬升。每次震荡休整都为后续上涨预留空间，理顺市场思路，浮现中长期主线。

二、短期配置“哑铃型”，节奏有差异

短期维度，两会前基本面和政策尚待验证，市场整体预期驱动，呈现大盘红利+小盘主题的“哑铃型”配置。政策反转但基本面反转待验证，市场基于流动性与估值修复逻辑交易，与基本面关联度低，聚焦小盘、红利风格。1-2月仍处于数据和政策空窗期，可能维持“哑铃型”配置。但需注意，预期驱动中交织现实扰动，两端节奏有差异。1月更偏大盘、红利一端，因年报业绩预告披露窗口，市场避险情绪高；险资等增量资金风格偏向大盘、红利。特朗普就任等潜在风险扰动导致市场偏向防御。2月更偏成长、主题一端，内外扰动暂告一段落，春节数据披露、地方两会召开明确GDP目标和重点工作方向，市场有望进入风险偏好提升阶段，小盘风格表现更佳。

三、3、4月份观察盈利驱动转换

中长期维度，行情持续需盈利支撑，市场审美从估值驱动回归盈利驱动。历史上牛市需盈利与估值共振。本轮3、4月份是行情能否转向盈利驱动的重要观察窗口。该阶段，市场依据政策信号和基本面验证选择方向，评估内需顺周期资产和困境反转类资产能否占优。全国两会明确经济目标和政策力度，加速政策落地。上市公司披露年报和一季报，验证企业基本面改善。中美贸易等外部扰动逐步落地，市场聚焦内部景气修复。

四、一季度“哑铃型”配置，关注新质生产力与并购重组

一季度整体仍偏向“哑铃型”风格。一端关注新质生产力与并购重组。新质生产力领域是经济动能切换和托底政策发力结合点，自主可控必要性提升，财政预算向“安全”主线倾斜。重点关注AI、半导体、信创、机器人、低空经济等方向。并购重组作为政策重点支持的资源配置途径，涌现新投资机遇。重点关注未上市优质资产注入、同行业资源整合、培育新质生产力三条选股思路。

另一端，类债红利做底仓，消费与周期红利等基本面线索清晰再增强配置。红利资产分为类债红利、周期红利和消费红利。类债红利基本面稳定性强，适合底仓配置。短期仍是主要配置方向。随着3、4月份基本面线索清晰，可择机增强消费和周期红利配置，重视消费红利。

五、3、4月份后，关注内需顺周期和困境反转行业

经济周期角度，内需顺周期是基本面反转重要方向。扩内需政策力度明确，服务消费是重要动力和增量来源，具备盈利修复弹性。重视餐饮、教育、零售、医疗等服务消费。精选食品饮料、家电等行业龙头，受益于经济定调和基本面改善预期，估值修复。关注建筑与地产链龙头，受益于化债政策，现金流和资产负债表改善。

产业周期角度，供给格局优化的先进制造业是基本面反转另一重要方向。寻找产能扩张放缓、出清充分、产能利用率修复拐点行业，竞争格局优化。重点关注新能源、军工等先进制造业龙头。军工方面，订单回升，“十四五”存量需求加速释放，新一轮订单周期开启推动景气复苏。新能源方面，供给出清，龙头集中度提升，竞争格局优化。

风险提示：经济数据、政策宽松、美联储降息等不确定性。

（文章来源：兴业证券）