短暂回暖后，城投债市场在2024年12月再度遭遇寒流，净融资额转为负数。与此同时，市场上票息超过5%的新发城投债几乎销声匿迹。展望2025年，城投债净融资规模预计仍将维持低迷态势。对于存量城投债，市场参与者普遍认为下沉策略的机会正在增加，而超长期城投债则因其兼顾票息与久期的特性，有望为投资者带来更为优质的资本利得。

据财联社及企业预警通数据统计，2024年12月，城投公司共发行债券4750.04亿元，环比减少19%。在经历了10月和11月的短暂正增长后，12月城投债净融资再度转负，达到-701.88亿元。城投债发行市场在2024年整体呈现萎缩态势，全年累计发行债券62821.06亿元，同比减少8%。净融资额更是从2023年的1.3万亿元大幅下滑至-776.75亿元。

（资料来源：企业预警通，财联社整理）在严控城投新增债务的背景下，城投债发行受到明显限制。浙商证券固收分析师杜渐指出，重点省份城投债净融资下滑情况尤为显著，且自2024年9月底以来，资金加速流出趋势明显，或与财政加力化债政策有关。

尽管城投债到期规模在未来三年中仍属最高，但2025年到期的城投债总额已较2024年的6.3万亿元明显减少至4.1万多亿元。华创证券固收首席周冠南认为，尽管城投融资政策趋严，但在防风险背景下，“借新还旧”路径整体保持通畅，2025年城投债到期偿还压力总体可控。

然而，城投融资严监管政策持续，叠加10万亿化债政策影响，部分城投债券存在提前兑付的可能性。周冠南预计，2025年城投债净融资规模仍将维持低位，供给是否放量主要取决于江苏、浙江、山东等发债大省城投融资监管政策的边际变化。

在票息方面，随着债市利率的加速下行，2024年12月以来，市场上票息超过5%的新发城投债几乎绝迹。仅有“24潍坊滨投PPN003B”、“24水城01”、“24水城02”等三只5年期的城投债票息超过5%。

（资料来源：Choice数据，财联社整理）华安证券固收首席颜子琦指出，受资金面友好、无风险收益率下行以及化债政策推动等因素影响，城投债发行票面利率自2023年下半年开始压缩，2024年二季度整体进入2.0%区间，3%以上收益率的资产愈发稀缺。市场因此开始转向久期寻求收益，3年期以上长久期城投债发行占比持续提升。

对于存量城投债的投资策略，市场观点各异。周冠南认为，下沉策略确定性机会加大，但拉久期需考虑流动性。随着10万亿化债组合拳的出台并逐步落地，中短端城投债安全属性突出，投资者可就3年以内品种进行下沉以增厚收益。而颜子琦则认为，在利率下行趋势相对确定的情况下，超长城投债因其兼顾票息与久期的特性，能够为投资者贡献更为优质的资本利得。

（文章来源：财联社）