近期，利率债市场的强势带动了信用债的小幅上涨，但信用债的表现相对较弱，各期限和等级的信用利差均有被动走阔的趋势，这为信用债后续的补涨行情奠定了基础。众多机构认为，当前信用债市场可能已迎来“调整即买入”的良机。

在基本面保持稳定的情况下，资金松紧程度和机构行为已成为影响利率走势的关键因素。年末的“抢跑”现象和宽松货币政策的基调，使得利率债的流动性增强，吸引了更广泛的机构参与。上周，R007利率均值小幅上涨至1.92%，与7天中短票的利差倒挂超过32bp，非银机构的套息空间转为负值，融出意愿降低，导致12月信用债的配置意愿减弱，利差收窄的动力不足。

以AAA高等级城投债为例，广发证券的研报显示，截至去年12月29日，1年期和3年期城投债的信用利差自12月初以来分别上行17BP和16BP，回升至近3年90%分位数以上，显示出较高的性价比。随着信用利差被动走扩后配置性价比的提升，票息保护空间增大，多位券商分析师预计年初信用债将迎来补涨行情，调整阶段正是买入的机会。

广发证券广州分公司财管部研究所主管郑峰指出，信用利差具有显著的均值回归效应，当信用利差达到均值+2倍以上标准差时，是较好的配置时机。目前，中短期票据AA+3Y信用债的利差已接近过去一年滚动2倍标准差附近，与去年10月初的市场行情相似，具备较好的配置价值。然而，补涨的节奏可能需要等待资金面分层情况缓解和理财规模重新回流，共同推动信用债利差收窄。

天风固收分析师孙彬彬建议关注二永债的收益率变化，认为其流动性较好，可能最先反映跨年资金面的变化。从今日市场成交数据来看，二永债收益率有所下行，其中“24招行永续债01BC”和“24中行二级资本债01A”领涨市场。

民生固收分析师谭逸鸣认为，一季度债市出现大幅波动的可能性较低，且以固收+为代表的增量资金可能首先带动二永债利差的压缩，年内低点仍有空间，值得优先把握。此外，多家机构还看好年初超长期信用债的补涨行情，认为超长期信用债收益率仍有下行空间。

浙商固收分析师杜渐指出，以2024年年内超长期信用债与同期限国债利差的最低点为参考，超长期信用债收益率仍存在20~30BP的下行空间。国联固收分析师李清荷也表示，当前可关注流动性较好的高等级超长信用债，其中7年期和10年期的隐含AAA普信债利差已回到2024年历史分位数的90%以上，在资产荒的背景下，追逐票息资产仍将是机构的主流诉求，超长信用利差有望在交易盘的推动下继续压缩。

数据来源：广发证券，财联社整理