跨年后，资金市场利率普遍呈现回落态势。上午时段，DR007加权平均价显著回落约32个基点至1.66%，DR001均价也回落约12个基点至1.54%。尽管跨年期间资金面整体保持平稳，但历史数据显示，1月中上旬的资金面往往受到信贷投放、取现需求、税期等多重因素的叠加影响，呈现阶段性收紧的趋势。特别是2025年1月，还需关注政府债发行前置可能带来的额外压力。据机构测算，1-2月银行间市场的流动性缺口预计超过1.3万亿元，因此，春节前降准的预期较为强烈。

回顾12月以来，资金面经历了先紧后松的波动过程。12月中上旬，受地方新增置换债大量发行、税期临近等多重因素影响，R007和DR007均持续上行，其中R007一度突破2.1%，DR007也超过1.9%。此后，随着大行融出意愿的增强，资金面逐渐转松，DR007一度回落至1.5%以下。然而，12月25日以后，由于跨年资金需求的增加，大行融出意愿下降，资金面再次收紧，DR007价格和资金分层现象均有所上升。

浙商证券固收首席分析师覃汉指出，央行并未打算让资金面过度宽松，银行体系短期资金呈现中性偏收敛的态势。12月央行通过逆回购和MLF净回笼资金近2万亿元，但同时通过买断式逆回购和国债买卖等方式释放流动性，整体操作保持稳健。

国联证券固收首席分析师李清荷表示，历年1月中上旬资金面收紧的现象较为普遍，主要原因包括银行为实现年初“开门红”加快信贷投放、跨年逆回购集中到期、1月缴税高峰等带来的流动性压力。此外，春节前现金需求的大幅上升也是影响资金面的重要因素。央行通常会加大流动性投放力度，形成净投放高峰，以应对这些压力。

目前，2025年1月公开市场到期量较大，至少有16482亿元，其中逆回购到期6532亿元，MLF到期9950亿元。今日央行公开市场逆回购投放量较小，仅为248亿元，净回笼2738亿元。市场密切关注央行后续的操作动向。

中信证券FICC团队认为，2025年的资金面情况与2020年、2022年和2023年相似，1月流动性同时面临税期和春节取现需求的叠加压力。税期可能阶段性表现为资金利率的小幅抬升。同时，2025年政府债融资节奏可能前置，1月还需警惕政府债供给对资金面的冲击。国海证券固收首席分析师靳毅也测算出，2025年1-2月银行间流动性缺口或尚有13469亿元。

李清荷预计，春节前降准的概率较高。降准不仅有助于维护市场流动性，还能在当前宽信用政策背景下增强银行支持实体经济的能力。降准将降低银行的负债成本，避免过度压缩银行的利润空间。即使不降准，中信证券FICC团队认为央行仍有丰富的流动性管理工具以及“适度宽松”的货币政策来熨平资金面波动。

（文章来源：财联社）