核心观点：预计2025年广义赤字率区间为8.4%-10.1%，相比2024年将上升1.2至2.9个百分点。在时间节奏上，预计2025年1月政府债券供应压力将同比增加，进而推动社会融资规模增速的提升。市场表现展望：在当前至2025年3月的两会期间，权益市场预计将维持震荡上行的趋势；债券市场则需密切关注政府债券供应、资金面状况以及权益市场的走势。

　深度解析五大核心议题：

　一、财政扩张力度如何？基于特定假设，预计2025年一般公共预算赤字将比2024年增加1.1万亿至1.4万亿元，主要增量源自目标赤字率上调0.8至1个百分点。广义赤字率预计达到8.4%-10.1%，较上年提升显著。

　二、加杠杆的主力是谁？从确定性角度看，中央政府加杠杆意愿最为明确，其次是政策性银行和央企，最后是地方政府。但从增量空间来看，地方政府潜力最大，其次是中央政府，最后是政策性银行和央企。总体而言，财政扩张的确定性源自中央政府，但增量需关注地方政府和准财政主体的信用扩张情况。

　三、政策何时见效？考虑到特别国债支持重点项目的靠前发力，以及地方专项债管理机制优化后的发行加速，预计2025年1月政府债券供应压力将上升，推动社融增速改善。经济数据方面，预计一季度可见到政策效果的转化，若消费刺激措施靠前实施，其快速传导将推动部分经济指标加速改善。

　四、哪些领域将受益？①2024年1500亿元特别国债在促进消费品以旧换新方面效果显著，预计2025年特别国债对消费的支持将扩大规模和范围。②2025年地方新增专项债可用作资本金的新增领域包括货运综合枢纽、卫生健康、养老托育、省级产业园基础设施、城市更新、新型基础设施以及前瞻性战略性新兴产业基础设施。

　五、如何影响市场交易？①权益市场：第一阶段，当前至2025年3月两会期间，预计维持震荡上行；第二阶段，两会后，需关注一季度经济数据和上市公司一季报表现。②债券市场需关注两大变量：政府债券供应与资金面状况，以及权益市场走势。当前市场涨幅已隐含约45bp的降息预期。若2025年初债券供应增加扰动资金面，或权益市场出现超预期波动，则债市调整压力将上升。

　风险提示：政策实施效果可能不及预期；地方投资动力不足；市场可能因突发事件出现意外波动。

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