近期，市场密切关注政金债加速发行的动态。据悉，若以2万亿增发为起点，政金债作为具备“准财政”属性的金融工具，将对明年年初基建实物工作量的加速落地产生深远影响。

据多家机构预测，国家开发银行、中国进出口银行及中国农业发展银行等三家政策性银行计划在2025年一季度大幅增加发债规模，总额将超过2万亿，同比增长近50%。鉴于发债规模庞大，这三家银行正与承销商紧密沟通，计划利用当前利率较低的契机，在新年伊始即加快债券发行步伐。

华西固收团队的研报指出，保守估计下，2025年政金债供给将维持在6万亿左右，净融资约为1.6万亿元。然而，若政策性银行积极参与稳增长政策，参考2020年政金债融资同比增幅达1万亿左右的经验，2025年政金债供给有望增长20-30%，达到7万亿元左右，对应净融资约2.6万亿元。

政金债发行加速，预计明年全年净融资将达到2.6万亿。从历史发行规律来看，政策性银行发行政金债的季节性特征明显，前三季度发行量通常占全年八成左右，高峰多在二季度或三季度。但今年一季度供给慢于季节性，主要受去年年末国债增发和PSL重启影响。此次财政政策适度宽松下，发行高峰前移，将发挥重要的“准财政”作用。

值得注意的是，政金债的发行对资金面主要影响商业银行购债资金，需警惕国开债和国债利差扩大的可能。财通证券分析师陈兴表示，政金债旨在筹集信贷资金，期限较长，贷款主要投向国家重大基础设施。在经济下行或稳增长发力期，政策性银行往往会扩表以新增信贷投放，而信贷增长的最主要资金来源就是政金债。

陈兴进一步指出，政金债发行筹集的资金不会进入国库，对流动性的影响有限。但其发行会导致商业银行买债消耗超额准备金，使银行间市场资金供给减少。为应对即将到来的发行浪潮，不少商业银行，特别是国有大行和股份制银行，已积极筹备或启动大规模资本工具发行活动，以降低融资成本并提高资本效率。

券商分析师提醒，在政金债发行放量阶段，若其供给节奏相对于政府债明显更快，短期国开债和国债之间的利差可能会扩大。今年以来，10年期国开债和10年期国债的利差逐步走窄，由年初最高20bp下行至6bp左右。

此外，兴业研究表示，政金债的流动性变化不仅与发行规模相关，还取决于投资端的交易结构。国债因免税而受银行青睐，而政金债的直接持有人中非法人产品占比超过30%，这是国债更具配置特征、国开债更具交易特征的重要原因。

分析人士认为，若中长期限政金债发行放量，能在一定程度上缓和当前交易层面缺资产的局面。但若后续中长期供给仅是节奏上放量而非持续放量，可能短暂拉大期限利差，但中期维度或仍难以改变期限利差的中枢。

数据来源：Wind，财联社整理