近期，政金债加速发行的消息引发了市场的普遍关注。据悉，如果政金债以2万亿的增发规模开局，将对明年年初基建实物工作量的加速落地产生深远影响，彰显其“准财政”属性的重要性。

据机构预测，国家开发银行、中国进出口银行及中国农业发展银行这三大政策性银行计划在2025年一季度大幅增加发债规模，总额将超过2万亿，同比增长近50%，实现全曲线债券供给的增加。鉴于发债量庞大，三家银行正与承销商积极沟通，计划利用当前较低的利率环境，在新的一年之初就加快债券发行的步伐。

华西固收团队的相关研报预测，明年政金债的净融资或将有所增长。在保守假设下，2025年政金债的供给将维持在6万亿左右，净融资约为1.6万亿元。若政策性银行积极参与稳增长，参考2020年政金债融资同比增幅近1万亿的情况，2025年政金债的供给可能增长20-30%，达到约7万亿元，对应净融资约2.6万亿元。

政金债发行提速，预计明年全年净融资将达到2.6万亿的规模。从历史发行规律来看，政策性银行在政金债发行上呈现出较强的季节性特征，年内发行规模往往呈现“前高后低”的态势，前三季度发行量约占全年八成，发行高峰则通常出现在二季度或三季度。整体来看，今年一季度供给慢于季节性，主要受去年年末国债增发及PSL重启的影响。而此次在财政政策适度宽松的背景下，发行高峰前移，能够更好地发挥“准财政”的作用。

华西固收团队的测算数据显示，2020-2024年期间，政金债每年的供给量在5-6万亿左右，对应净融资在2万亿左右。预计2025年政金债净融资将达到2.6万亿左右的水平。此外，政金债发行对资金面的主要影响在于商业银行购债资金的消耗，需关注国开债和国债利差扩大的可能性。

财通证券分析师陈兴指出，政金债是以筹集信贷资金为目的发行的债券，期限较长，贷款主要投向国家重大基础设施建设。在经济下行期或稳增长发力期，政策性银行往往会通过扩表来新增信贷投放，而信贷增长的最主要资金来源就是政金债。虽然政金债发行对资金面的影响有限，但商业银行买债会消耗超额准备金，导致银行间市场资金供给减少。

为应对即将到来的发行浪潮，不少商业银行，特别是国有大行和股份制银行，正在积极筹备或已经开始了大规模的资本工具发行活动。其中，经历了2024年第一个5年期永续债赎回高峰后，部分银行选择了“赎旧发新”的方式来滚动补充资本，以降低融资成本并提高资本效率。

对于投资者而言，在政金债发行放量的阶段，若其供给节奏相对于政府债明显更快，那么短期内国开债和国债之间的利差可能会扩大。今年以来，10年期国开债和10年期国债的利差逐步走窄，由年初最高20bp下行至6bp左右。因此，投资者需要密切关注国开债和国债利差的变化趋势。

兴业研究表示，政金债的流动性变化不仅与发行规模有关，还取决于投资端的交易结构。国债因免税而受到银行的青睐，而政金债的直接持有人中非法人产品占比超过30%，这是国债更具配置特征、国开债更具交易特征的重要原因。此外，有分析人士认为，若中长期限政金债发行放量，能在一定程度上缓和当前交易层面缺资产的局面。

然而，若后续中长期供给仅是节奏上放量而非持续放量，可能短暂拉大期限利差。但从中期维度来看，或仍难以改变期限利差的中枢水平。

数据来源：Wind，财联社整理

（文章来源：财联社）