12月以来，债市行情持续高涨，但同业存单市场表现相对低迷，并未随着资金面的宽松而呈现顺畅下行趋势。从利差层面分析，1年期存单收益率与短债之间的利差迅速扩大，尽管近期有所收窄，但仍处于相对较高的性价比区间。

机构人士指出，存单能否迎来补涨行情，与年末存单配置需求以及降准降息政策的落地密切相关。尽管当前降准预期落空，但年末银行存款季节性回表，使得银行负债端压力有所缓解。在比价效应的影响下，存单配置需求逐渐上升，1年期AAA存单收益率已跌破1.6%，与3个月期存单形成倒挂，布局3-6个月期限的存单具有较高的性价比。

整个12月，1年期短端利率的下行幅度在债市中处于领先地位。数据显示，1年期国债收益率从月初的最高点1.35%下行至最低点0.9%附近，单月下行幅度近45个基点，而1年期存单收益率仅下行约16个基点，利差扩大使得存单的配置性价比进一步提升。

机构人士认为，存单利率未能随资金面宽松而顺畅下行，主要受到11-12月地方债大量发行的影响，导致银行负债端出现缺口，存单供给压力上升。同时，年末债市行情以交易盘为主导，流动性好的利率债更受青睐，对存单的配置需求相对较弱。然而，随着年末银行存款季节性回表，存单供给大幅减弱，为存单补涨行情提供了机遇。

据华西固收团队统计数据显示，上周银行融出能力重回5万亿元左右的高位，环比前一周提升了5000亿元。需求端方面，自12月18日后，今年新增的2万亿元地方债发行完毕，银行资金承接地方债收尾工作，各大机构对存单的配置需求整体上升，近期银行机构净买入已回升至120亿元以上。

数据来源：国海固收、财联社整理。国海固收分析师靳毅表示，在同业存款降息的背景下，非银机构将同业活期存款切换至存单，这将增加对存单的需求量。同时，与4月禁止手工补息行情相比，需求端将占据主导地位，非银机构对存单的需求量将进一步增加。

此外，从跨年行情的角度来看，年末同业存单配置力量也将有所上升。回顾过去五年（2019-2023年）的跨年时段，同业存单利率平均下行幅度超过20个基点。对比今年情况，截至12月30日，同业存单利率下行幅度为16个基点，相比往年仍有下行空间。

部分机构人士认为，尽管截至发稿时降准消息尚未落地，但从利差角度来看，1年期存单与1年期国债的利差已从25日的高点73个基点收窄至30日的59个基点，这表明存单的补涨行情可能已经启动。华西固收团队也表示，从历史经验来看，当1年期存单与1年期国开债的利差扩大至30个基点以上时，存单有望迎来补涨。当前存单曲线仍处于小幅倒挂状态，因此布局3-6个月期限的存单具有较高的性价比。

（文章来源：财联社）